申菱环境(301018)数据中心订单逐步落地，公司加大费用投入
事件：公司2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比+6.2%，归母净利润1.43亿元，同比-4.11%；其中2024Q3实现营业收入6.72亿元，同比-5.58%，归母净利润0.32亿元，同比-48.07%。
数据中心订单逐步释放对收入形成支撑
公司单季度收入增速略有承压。分业务看，我们预计数据服务板块收入增速表现相对较好。根据24H1的情况，公司新增的数据服务板块订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，我们预计订单陆续交付落地将助力整体收入的增长。公司单季度整体收入增速略有下滑，因此我们预计工业、特种、公建及商用板块可能表现相对较弱。
公司加大销售费用投入
2024年前三季度公司毛利率为26.37%，同比-1.8pct，净利率为6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3毛利率为26.2%，同比-0.64pct，净利率为4.38%，同比-4.72pct。毛利率同比有所下降，我们预计是季度间收入结构变化所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct。公司销售费用率同比提升较多，我们参考24H1的情况，预计主要是销售规模增加，销售薪酬增加及海外业务前期开拓所致。
投资建议：我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长，新增订单将逐步落地。同时，随着公司海外业务的扩张，收入利润规模有望进一步提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元（24-25年前值3.2/4.3亿元），对应PE分别为38.4x/29.3x/23.9x，下调至“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。
