拓普集团(601689)

　　核心观点

　　客户与产品齐发力，前三季度净利润同比增长40%。2024年前三季度，拓普实现营收193.5亿元，同比36.8%，归母净利润22.3亿元，同比+39.9%，扣非净利润20.2亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3拓普营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.8亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润7.3亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。

　　规模效应持续释放加持下毛利率环比提升。24Q3拓普销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1政府补助0.58亿元，Q2为1.1亿元，Q3为0.4亿元），1-9月公司折旧摊销12.3亿元（营收占比6.36%），Q3为4.3亿元(营收占比6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收33.2亿元，同比+14.9%；内饰营收60.2亿元，同比+25.8%；底盘营收60.1亿元，同比+33.1；热管理营收15.0亿元，同比+28.4%；汽车电子业务实现营收12.9亿元，同比+940.3%，平台型优势持续体现。

　　优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户（25年销量有望增长20-30%）、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。

　　风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。

　　投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端客户销量后续增量的持续，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元，对应EPS为1.75/2.30/2.84元，维持“优于大市”评级。

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