中密控股(300470)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收11.4亿元，同比增长15.6%；归母净利润为2.7亿元，同比增长9.2%。单三季度营收4.2亿元，同比增长11.5%，环比增长8.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长11.9%，环比增长7.7%，业绩符合预期，持续稳健增长。

　　毛利率降幅收窄，三季度利润率重回正轨。前三季度公司综合毛利率47.6%，同比下降2.6个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；前三季度净利率23.8%，同比下降1.4个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。单三季度毛利率48.4%，同比下降0.2个百分点，环比增加2.0个百分点；净利率23.4%，同比增长0.2个百分点，环比持平，利润率结束下滑趋势，盈利能力重回正轨。

　　精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。前三季度公司期间费用率为20.1%，同比降低2.5个百分点，费用管控良好；其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.6、-0.7、-1.2、+0.0个百分点。单三季度期间费用率20.7%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.0、-0.1、-1.2、-0.2个百分点，期间费用率降幅明显。

　　存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游资本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。

　　石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

点击复制链接查看完整PDF研报