福瑞达(600223)

　　投资要点

　　公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收28.03亿元（-17.45%，代表同比增速，下同），归母净利1.71亿元（-28.09%），扣非归母净利1.51亿（+40.09%），主要受地产业务剥离影响。2024Q3营收8.77亿元(-4.82%)，归母净利0.44亿元（-7.76%），扣非归母净利0.39亿元（-12.15%）。

　　Q3化妆品品牌增速有所波动，新品升级表现较好。24Q1-3化妆品营收17.08亿元，同比+3.25%，其中①颐莲品牌24Q1-3营收为6.58亿元，同比增长7.57%（Q1/Q2/Q3同比分别+15%/+1%/-4%），Q3有所波动。24Q1-3新品迭代表现较好，其中2.0喷雾销售额同增21%；嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售额同增54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售额同增22%。②瑷尔博士24Q1-3营收9.09亿元，同比+1.80%（Q1/Q2/Q3同比分别+21%/-1%/-10%），品牌升级调整导致增速有所调整。新品方面闪充水乳升级推动24Q1-3销售额同增12%，益生菌面膜24Q1-3销售额同增5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水，新品类拓展有望贡献业绩新增量。

　　医药销售止跌回稳、原料业务调整产品销售结构。24Q1-3医药/原料营收分别为3.7/2.5亿元，同比分别-7.4%/-2.0%。24Q3医药/原料营收分别为1.3/0.8亿元，同比分别+18.7%/-7.5%。①医药：Q3止跌回稳，取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件，新业务拓展完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现9项药食同源功能性食品上市；②原料：透明质酸二糖成功上市，完成水活5D透明质酸钠、百颜露等高端客户定制产品开发并上市销售。

　　加强费用管控力度，期间费用率有所优化。①毛利率：2024Q1-3同比+4.77pct至51.85%，地产剥离后毛利率提升，2024Q3同比-3.10pct至51.81%；②期间费用率：2024Q1-3同比+3.07pct；2024Q3同比-1.76pct，主因Q3销售费用率同比-3.34pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比-0.9pct至6.11%，24Q3同比-0.16pct至5.01%。④现金流：24Q1-3经营性现金净流0.61亿元，yoy-81.28%，主要受同期房地产业务剥离影响。

　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测3.4/4.1/5.0亿元下调为2.9/3.9/4.8亿元，对应PE分别为26/19/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

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