亨通光电(600487)

　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入423.99亿元，同比+20.8%；实现归母净利润23.2亿元，同比+28.3%；实现扣非净利润22.1亿元，同比+30.2%。24Q3，公司实现营业收入157.85亿元，同比+32.4%；实现归母净利润7.05亿元，同比+27.3%；实现扣非净利润6.93亿元，同比+40.9%。

　　24Q3公司业绩略超预期，前三季度公司盈利均高增长：前三季度公司归母净利增速分别为29.87%/28.30%/27.25%，三季度传统淡季但业绩保持较高增速，主要受到电网/工业新能源市占率与毛利率提升，海底光缆与电缆订单与交付加速影响。24Q3公司毛利率12.80%，相比去年同期减少4.57pct，环比24Q2减少4.94pct，主要系毛利率偏低产品特高压智能电网、工业与新能源智能陆缆业务加速发展。同期公司期间费率为7.9%，相比去年同期减少4.4pct，环比24Q2减少1.6pct，费用管控效率提升。24Q3公司其他收益1.6亿元，同比+114.0%，公司现金管控能力稳定，24Q3销现比为1.04x，相比去年同期下调0.1x，前三季度应收账款与票据207.1亿元，同比+1.1%，显著慢于公司营收增速，现金回流加快。

　　江苏/广东海风项目加速启动，预计24Q4开工开启海风装机高速增长：近期江苏/广东等多地海风项目招标，江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目发布海上升压站上部组块建造、装船和运输（标段Ⅰ&Ⅱ）公告，其中海上升压站等开工日期为2024年11月15日，为江苏国信大丰850MW项目开工日期提供指引。此外，广东帆石二近期EPC招标公布项目开工日期2024年11月30日，预计24Q4江苏/广东等大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风项目招标。

　　公司多业务开拓全球化渠道，光通信/海缆技术保持行业领先：公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元，拥有PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。在技术迭代上，公司持续在5G光纤通信、光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入。在海洋业务产品渠道拓展上，除近期公告的欧洲海缆项目，公司在东南亚区域广泛开展海缆/海光缆业务，与区域内海缆领域的主流运营商在多个不同项目中取得合作，目前在地区内同步推进如亚太五号SEA-H2X、亚太快链ALC项目。

　　投资建议：我们认为随着江苏海风项目逐渐开工，国内海风建设迎来高速增长，24年公司大幅扩展全球渠道，出海订单加速开拓，预计公司24/25/26年实现归母净利润28.7/37.4/43.5亿元，对应PE15/12/10x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：江苏一期竞配项目开工不及预期，欧洲海风设备出海受限。

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