东威科技(688700)

　　投资要点

　　公司业绩下滑，或受复合集流体产业化后延影响：2024年前三季度公司实现营收5.80亿元，同比-20.68%；2024Q1-Q3实现归母净利润0.68亿元，同比-54.12%，我们认为系复合集流体产业化进程持续后延新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入下降所致；扣非净利润为0.59亿元，同比-57.34%。Q3单季营收为1.88亿元，同比-19.14%；归母净利润为1272.18万元，同比-72.85%；扣非净利润为992.79万元，同比-75.79%。

　　毛利率同比下降，盈利能力有所下降：2024年前三季度公司毛利率为38.75%，同比-5.80pct，销售净利率为11.8%，同比-8.60pct，期间费用率为25.88%，同比+5.44pct，其中销售费用率为7.83%，同比+0.06pct，管理费用率为7.59%，同比+1.66pct，研发费用率为10.80%，同比+2.95pct，财务费用率为-10.80%，同比+2.95pct；Q3单季毛利率为39.18%，同比-8.01pct，环比+1.21pct，销售净利率为6.78%，同比-13.42pct，环比-5.90pct。

　　存货&合同负债同比增长，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q3末公司存货为5.27亿元，同比+32.82%；合同负债为2.52亿元，同比+23.04%；应收账款为6.79亿元，同比+11%。2024上半年公司经营活动净现金流为-0.07亿元，同比-83.4%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。

　　复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；（2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于2024SNEC大会；（3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。

　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6（原值2.8，下调43%）/2.5（原值4.0，下调38%）/3.2（原值5.3，下调40%）亿元，对应PE为37/24/19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

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