同力股份(834599)

　　投资要点

　　2024年前三季度业绩小幅增长，Q3单季度业绩增速可观

　　2024年前三季度公司实现营收43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%。公司2024年前三季度营业收入增速放缓，主要原因是非公路自卸车细分行业市场需求偏弱，导致公司营收和利润均承压。归母净利润增速高于营收增速，主要系：①增值税进项税额加计扣除导致前三季度其他收益同比+929.41%；②子公司新增二手车销售业务导致资产处置收益同比+413.92%。

　　单季度看，公司2024Q3单季度实现营收15.70亿元，同比+48.01%，实现归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%。2024Q3公司营收与利润增速相比2024H1有所提升，我们判断主要系下游需求有所复苏，公司自卸车产品需求有所好转。

　　盈利能力有所提升，销售费用率与研发费用率增幅较高

　　2024年前三季度公司毛利率为22.92%，同比+3.62pct，销售净利率为10.50%，同比+0.37pct。2024Q3单季度公司毛利率为22.82%，同比+3.48pct，环比-1.42pct；销售净利率为10.39%，同比+0.33pct，环比-0.54pct。毛利率提升我们判断主要系公司自卸车产品毛利率提升叠加高毛利率配件销售业务收入占比提升，销售净利率增幅不及毛利率我们判断主要系公司费用率提高。期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为10.56%，同比+3.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.25%/1.50%/0.03%/2.78%，同比分别+1.57pct/+0.21pct/+0.04pct/+1.39pct。销售费用率提升主要系大型化产品、新能源产品相比成熟产品三包费增加所致；研发费用率提升主要系新车型研发投入增加与研发人员薪酬提高。

　　截至2024Q3，公司存货为10.41亿元，相比2023年末+56.45%，主要系发出的在途商品数量增加，未来有望逐步确收并兑现业绩。

　　产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间

　　1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。

　　2）新能源车型销售增速可观：2024H1新能源车型销售取得了大幅增长。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。

　　盈利预测与投资评级：考虑Q3单季度公司业绩复苏进程加速，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.52（原值5.86）/7.39（原值6.65）/8.33（原值7.49）亿元，当前股价对应动态PE分别为9/8/7倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。

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