陕西煤业(601225)

　　事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润159.43亿元，同比减少1.46%，扣非后归母净利润163.49亿元，同比下降13.94%；营业收入1254.27亿元，同比减少1.57%。

　　24Q3归母净利润同比增长，环比下降。24Q3公司实现归母净利润53.87亿元，同比增长17.1%，环比下降8.75%，扣非后归母净利润为51.66亿元，同比下降3.69%，环比下降11.36%，24Q3确认公允价值变动损益1.88亿元。此外，公司交易性金融资产呈现逐季下降趋势，截至24Q3已由24Q1的151亿元下降至60亿元。

　　24Q1-3产销增长，成本控制良好。24Q1~3公司实现煤炭产量12777.39万吨，同比增长2.82%，实现煤炭销量19594.88万吨，同比增长5.09%，其中自产煤销量为12598.44万吨，同比增长2.38%。前三季度吨煤售价为618.32元，同比下降6.24%，吨煤成本为403.65元/吨，同比下降2.51%。煤炭业务实现毛利420.64亿元，同比下降8.09%。

　　24Q3产量环比下滑。24Q3公司完成煤炭产量4136.72万吨，同比增长2.91%，环比下降8%，完成煤炭销量6439.99万吨，同比增长11.32%，环比下降8.1%，其中自产煤销量为4259.85元/吨，同比增长5.82%，环比增长0.3%。

　　意向收购集团电力资产，打造煤电一体化经营模式。2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。

　　投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.31亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元/股，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为11/11/10倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升；收购集团电力资产存在不确定性。

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