京新药业(002020)

　　营销改革效果持续显现，创新药推动增量空间，维持“买入”评级

　　2024Q1-3公司收入32.09亿元，（同比+9.68%，以下均为同比口径）；归母净利润5.75亿元（+21.66%）；扣非归母净利润4.94亿元（+13.16%）。2024Q1-3公司毛利率为51.11%（+0.11pct）；净利率为18.09%（+1.82pct）。2024Q1-3公司销售费用率18.31%（-2.40pct），管理费用率6.06%（+1.20pct），研发费用率8.40%（-0.47pct）。单季度看，公司2024Q3收入10.59亿元（+7.06%）；归母净利润1.73%（+10.33%）；扣非归母净利润1.60亿元（+9.14%）。2024Q3公司毛利率为50.16%（-1.79pct）；净利率为16.50%（+0.57pct）。基于公司营销改革效果持续显现，叠加新药地达西尼逐步贡献业绩增量，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.92、8.00及9.27亿元，EPS为0.80元、0.93元和1.08元，当前股价对应PE为13.3、11.5以及10.0倍，维持公司“买入”评级。

　　成品药营销改革效果持续显现，医疗器械业务Q3增长较快

　　公司成品药营销模式改革效果逐渐显现，不断优化等级医院市场、基层医院市场、医药商业、KA连锁的队伍建设。2024Q1-3院外成品药收入增速达到92%；外贸同比增长27%。公司稳步推进“中间体-原料药-制剂”一体化布局，山东化学基地投入运行，上饶、绍兴和山东三个中间体、原料药产业链相关基地密切配合。医疗器械业务增长较快，2024Q3单季度收入1.68亿元，同比增长15.4%。

　　推进“创仿结合”进程，创新药拓展增量空间

　　公司首个治疗失眠的1类新药京诺宁？（地达西尼胶囊）于3月25日正式发货，目前公司全力布局医保谈判工作，进一步提升公司在精神神经领域的核心竞争力。公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

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