乐歌股份(300729)

　　核心观点

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收39.75亿元，同比+48.03%；归母净利润2.65亿元，同比-48.64%；扣非净利润1.4亿元，同比-8.64%；基本每股收益0.85元。其中，公司第3季度单季实现营收15.48亿元，同比+53.67%；归母净利润1.05亿元，同比+43.01%；扣非净利润0.33亿元，同比-53.71%。

　　业务结构变化&新业务投入影响盈利率表现，汇兑损益导致财务费用率增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为29.84%，同比-6.68pct。其中，24Q3单季毛利率为27.48%，同比-10.34pct，环比-3.92pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为24.76%，同比-4.79pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，同比分别变动-5.13pct/-0.02pct/-0.7pct/+1.07pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为3.51%，同比-2.18pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为2.11%，同比-4.89pct，环比-2.92pct。

　　海外仓加快布局，规模优势持续加强。跨境电商高景气度背景下，公司加快海外仓建设以满足旺盛的订单需求，驱动业务规模维持快速成长。同时，伴随海外仓规模的迅速增加，规模优势赋予公司对跨境物流上下游产业链更强的议价能力，竞争优势进一步加强。报告期内，海外仓实现营收14.39亿元，同比+147%，Q3单季实现6亿元，同比+177%，累计服务客户数量926家，新增148家。截至9月末，全球合计19个仓，面积62.11万平米，相比6月末，新增约16万平米。

　　新品类拓展逐渐起量，独立站重要性进一步凸显。外销来看，报告期内，跨境电商实现14.8亿元，同比+15.87%，Q3单季实现5.4亿元，同比+13%，新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。其中，报告期内独立站+23%，亚马逊+10.63%，Q3单季二者增速差距拉大。内销来看，公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排名第一，且市占率有所提升。受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。

　　投资建议：公司为人体工学行业龙头，自主品牌持续发展，不断深化渠道布局，新品类拓展表现顺利；海外仓前瞻布局优势突出，业务体量实现快速扩张，规模优势将持续强化，未来将充分受益于跨境电商高景气度。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.4/1.58/1.85元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格及海运费大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

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