迎驾贡酒(603198)

　　事件

　　公司发布2024年三季度报告，前三季度收入55.13亿元，同比+13.81%，归母净利润20.06亿元，同比+20.19%。

　　收入利润低于预期，销售收现增速慢于收入

　　2024Q3收入17.11亿元，同比+2.32%，归母净利润6.25亿元，同比+2.86%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债16.52亿元，同比-1.28%。2024Q3销售收现18.65亿元，同比-0.45%，销售收现增速慢于收入。Q3报表降速明显，我们认为或与Q2报表增速较快、收入回款等确认节奏有关，同时为明年增长蓄力

　　中高档白酒增长较快，普通白酒承压

　　分产品看，2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现收入12.96/3.36亿元，分别同比+7.12%/-9.16%。前三季度中高档白酒/普通白酒分别实现收入42.46/10.06亿元，分别同比增长18.63%/2.35%。我们预计洞6、洞9延续增长趋势，带动中高档白酒收入延续增长。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入11.16/5.16亿元，分别同比+6.85%/-3.62%；省内/省外经销商数量分别+3/-4家至782/640家。前三季度省内/省外分别收入38.02/14.49亿元，分别同比增长20.70%/2.69%。

　　毛利率提升，归母净利率再创新高

　　2024Q3毛利率75.84%，同比+4.20pct，我们判断或主要由于普通酒收入下滑较多，中高档酒收入占比提升。2024Q3销售/管理/营业税金及附加比率分别为8.98%/3.42%/14.62%，分别同比增加0.86/0.10/0.21pct；归母净利率为36.51%同比+0.19pct，归母净利率再创新高。

　　公司稳扎稳打，维持“买入”评级

　　考虑到消费弱复苏，公司减轻渠道压力蓄力来年，我们预计公司2024-2026年营业收入分别74.90/82.52/89.16亿元，分别同比增长11.46%/10.17%/8.05%，归母净利润分别为26.78/29.81/32.23亿元，分别同比增长17.06%/11.29%/8.14%，对应CAGR为12.11%，对应2024-2026年PE估值分别为19/17/16X。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

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