安井食品(603345)

　　公司披露三季报，前三季度实现营业收入110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润10.01亿元，同比-2.46%。23Q3实现营业收入35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-30.90%。

　　经营分析

　　Q3表现承压，速冻菜肴表现亮眼。前三季度速冻调制食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品/速冻农副产品实现收入

　　0.12%/-9.49%/+24.1%/-0.83%。由于行业在消费偏弱的背景下竞争激烈，公司部分产品对渠道进行让利，Q3整体表现略有承压。分渠道看，前三季度经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入90.91/6.02/7.06/4.64/2.13亿元，分别同比+9.24%/+1.52%/-14.53%/+41.95%/+5.30%；其中单Q3分别实现同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/0.4%/+95.9%，商超渠道Q3表现有所回暖，特通渠道下滑主要系新宏业与新柳伍特通渠道客户影响。

　　费用端略有提升，利润端有所承压。24前三季度毛利率为22.6%，同比+0.58pct；24Q3毛利率为19.93%，同比-2.04pct，环比-1.36pct。费用端公司前三季度销售费用率同比+0.15pct至6.23%，管理费率同比+0.94pct至3.31%，研发费率同比-0.01pct至0.64%；24Q3销售费用率同比+0.29pct至6.40%，管理费用率同比+0.94pct至3.53%，研发费用率同比-0.08pct至0.74%。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加，销售费用率增加主要系促销等方面费用增加。公司前三季度实现归母净利率9.45%，同比下降1.47pct；24Q3实现归母净利率6.92%，同比下降4.53pct，费用端的提升、政府补助的减少等因素导致Q3净利率有所下滑，预计后续政府补助陆续落地。

　　盈利预测、估值与评级

　　在需求相对疲软的背景下，公司多途径促进主业增长。我们预计公司24-26年收入为154/168/183亿元，同比+10%/9%/9%；归母净利为14.2/15.6/17.0亿元，同比-4%/+10%/+9%。对应EPS为4.84/5.31/5.78元，对应PE20/18/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

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