恩捷股份(002812)

　　业绩简评

　　10月29日，公司公告2024年三季报。3Q24，公司实现收入26.8亿元，YoY/QoQ-24%/+9%；实现扣非净利1.6亿元，YoY/QoQ-78%/+43%。毛利率21%，QoQ-2.2pct，扣非净利率6%，QoQ+1.4pct。业绩符合预期。

　　经营分析

　　1、盈利随价格环降14%，出货高增33%。其他业务减亏。

　　1）量：Q3公司出货20亿平，环增33%。9月已达7亿平+，10-11略降至6-7亿平，预计Q4整体出货持平，目标65亿平24年确收，同增33%。

　　2）价：测算公司Q3单平价格1.1元，环降18%。主要降幅在今年7月前，8-10月价格企稳；价格降幅集中在国内，海外较为稳定。3）利：测算公司Q3单平利润0.11元，环降14%，较价格幅度收窄。测算考虑加回干法&铝塑膜&咨询费用等，Q3亏损预计有所收窄，以及扣除其他业务净利。

　　2、如何看隔膜赛道？竞争或为常态，利润还看海外。

　　虽面临行业竞争加剧，公司仍稳固龙头份额。此外，中长期利润空间在海外，25年公司欧、美目标出货均大幅增长。公司美国项目进展顺利，预计2024年底完成送样认证。匈牙利一期已投产，H2进入认证量产阶段。匈牙利工厂客户包括ACC、T等欧洲定点项目，美国工厂供应本土客户如松下等。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别6、10亿元。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

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