一拖股份(601038)

　　公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收107.36亿元，yoy+4.78%，归母净利润11.01亿元，yoy+1.45%，扣非归母净利润10.68亿元，yoy+2.15%，毛利率16.37%，yoy+0.19pct，净利率10.39%，yoy-0.27pct；2024Q3：公司实现营收29.30亿元，yoy-2.45%，归母净利润1.96亿元，yoy-40.93%，扣非归母净利润1.91亿元，yoy-40.44%，毛利率14.65%，yoy-3.64pct，净利率6.68%，yoy-4.24pct。

　　行业整体需求仍偏弱，大拖占比提升。2024Q3，公司营收出现低个位数下滑，我们预计主要与行业需求仍偏弱有关。2024Q3，我国拖拉机产量合计为9.92万台，同比下滑11.6%，其中，大/中/小拖拉机产量分别是2.58/3.10/4.25万台，同比分别+7.0%/-11.8%/-22.5%，公司作为行业龙头，受行业需求影响。此外，今年行业端大拖占比提升趋势显著，公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化，我们预计该趋势有望延续。

　　期间费用率持续优化，公司降本增效趋势延续。2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是1.24%/2.17%/2.96%，同比分别-0.23pct/-0.29pct/+0.13pct，三费率合计下降0.39pct；2023Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是1.70%/2.71%/3.83%，同比分别-0.26pct/-0.42pct/+0.17pct，三费率合计下降0.51pct；可见公司在费用压降方面仍继续努力。

　　出口短期扰动，长期发展潜力较大。2024H1，公司出口产品销售4,209台，同比增长3.09%，增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关，但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久，近年来公司强化了“一带一路”倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。

　　其他收益受益增值税加计抵减政策。2024Q1-Q3，公司其他收益1.18亿元，同比增加0.93亿元，增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.27亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕，抵减应纳税所得额，2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。

　　投资建议：考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.36/14.38/17.00亿元，对应估值分别是17x/12x/10x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、海外市场开拓风险。

点击复制链接查看完整PDF研报