三特索道(002159)

　　核心观点

　　三季度公司收入与扣非净利润同比均平稳增长，创历史新高。2024年单三季度公司收入2.42亿元/+1.11%，归母净利润0.79亿元/-4.61%，扣非净利润0.86亿元/+4.29%。三季度收入与扣非归母净利润创历史新高，此外计提诉讼相关费用带来非经扰动。前三季度，公司收入5.55亿元/-4.44%，归母净利润1.55亿元/+16.13%，扣非归母净利润1.59亿元/+9.56%。

　　三季度梵净山项目扩容后收入增长良好，其他盈利项目表现分化。三季度梵净山项目营收同比增长18%，7月一周左右天气扰动与去年同期基本相抵，但年初以来索道扩容25%打开旺季接待上限助力客流释放。华山去年恢复相对不足，今年地方政府积极加大周边城市引流，三季度营收增长12%。珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，目前处于爬坡培育阶段，三季度营收同比增长22%。此外，千岛湖、庐山项目在去年高基数下表现相对平淡。

　　降本增效逐步验证，三季度扣非净利率同比改善1.1pct。公司前期重归国资，降本增效考核强化激活经营管理动能，逐步剥离部分不良资产，集中有限资源重点投向优质核心项目，推动精细化运营，目前已经开始逐步验证。Q3管理/财务/销售费率同比分别-3.2/-1.0/+0pct，归母净利率同比提升1.1pct。

　　后续兼顾存量盈利项目挖潜与储备项目推进。后续来看，公司稳步推进存量与储备项目的优化。针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如梵净山淡季提升、猴岛索道拆除重建扩容等；同时优化现有亏损项目如克旗处置推进。增量方面，千岛湖牧心谷项目逐步开工建设，旨在丰富核心区域供给，9月曾公告拟将原规划的特色主题民宿、商业综合体调整为IP娱乐花园以顺应消费趋势。此外国资入主后省内区域资源整合也值得关注期待。

　　风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期

　　投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，但实际降本增效趋势良好，我们下调公司收入但上调公司利润率，预计2024-2025年收入分别为7.01/7.80/8.46亿元，归母净利润为1.65/1.83/2.01亿元，（此前收入为7.44/8.20/8.82亿元，归母净利润为1.51/1.72/1.95亿元），对应动态PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，降本提效成果逐步显现，跟踪原实控人股权问题解决节奏，维持“优于大市”评级。

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