盐湖股份(000792)

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收104.5亿元，同比-33.8%，归母净利31.4亿元，同比-43.9%，扣非归母净利30.7亿元，同比-44.2%。单季度看，24Q3实现营收32.1亿元，同比-44.9%，环比-28.8%，归母净利9.3亿元，同比+84.6%，环比-27.3%，扣非归母净利9.1亿元，同比+98.2%，环比-29.0%。

　　碳酸锂：销量环比下滑，库存有所提升。1）量：24Q1-Q3碳酸锂产销3.1、2.8万吨，其中24Q3产销1.2、0.8万吨，环比变动+16.8%、-22.2%，截至24Q3末库存5180吨，库存有所增加；2）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价环比继续下跌。

　　氯化钾：下游需求偏弱，Q3钾肥销量不及预期。1）量：24Q1-Q3产销350、317万吨，其中24Q3产销124、93万吨，环比变动+10.0%、-36.9%，钾肥销量不及预期，我们预计Q4随着需求好转，销量有望恢复；2）价：24Q1-Q3

　　国内钾肥市场价2533元，同比-16.1%，其中Q3均价2500元，环比+3.6%，钾肥价格止跌企稳。

　　实控人将变更为中国五矿集团，央企优势助力世界盐湖基地建设。2024年9月7日，公司发布公告，为打造世界盐湖产业基地，公司实控人青海国资委、控股股东青海国投拟与中国五矿组建中国盐湖集团，同时中国盐湖集团拟以现金135.6亿收购青海国投及其一致行动人持有的公司股权，交易完成后，公司实控人将变更为中国五矿。公司或将成为五矿旗下唯一承担盐湖资源开发的上市公司平台，同时央企在政策、资金、技术人才方面优势显著，有望助力公司打造世界盐湖产业基地。

　　核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）锂：蓝科锂业持续优化工艺和设备，提锂技术成熟，目前已形成4万吨碳酸锂产能，新建的4万吨锂盐扩产项目进展顺利，计划2024年年底投产，同时央企入主，世界盐湖基地建设有望加速，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：国内钾肥高度依赖进口，价格下跌空间有限，公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，2024年度我国钾肥大合同价确定，为国内市场价托底，钾肥业务基本盘稳固。

　　投资建议：锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一，基本盘稳固，我们预计公司2024-2026年归母净利为43.8、46.2和53.7亿元，对应10月29日收盘价的PE为22、21和18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。

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