南山智尚(300918)

　　事件描述

　　10月28日，公司披露2024年3季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%，实现扣非净利润1.18亿元，同比增长0.86%。

　　事件点评

　　2024Q3营收小幅下滑，扣非归母净利润同比基本持平。2024Q1-Q3，公司实现营收11.63亿元，同比增长3.52%，分季度看，24Q1-24Q3实现营收3.59、4.17、3.87亿元，同比增长10.35%、4.07%、-2.63%。2024Q1-Q3，公司实现归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%，分季度看，24Q1-24Q3归母净利润分别为0.37、0.45、0.42亿元，同比增长15.37%、0.22%、-1.00%。2024Q1-Q3，公司实现扣非净利润1.18亿元，同比增长0.86%，分季度看，24Q1-24Q3扣非净利润为0.32、0.44、0.42亿元，同比增长4.67%、-0.55%、-0.39%。公司3季度营收发生下滑，预计主因精纺呢绒面料产品受到国内消费市场承压影响，营收发生下滑。但公司深耕精纺呢绒面料功能性研发、提升产品附加值，预计产品利润率延续提升趋势。公司锦纶项目预计于11月实现规模化试生产，开始客户批量验证并逐步实现销售。

　　2024Q3产品结构变化致毛利率下降，强化销售及管理费用管控。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比下滑1.0pct至33.45%，24Q1-24Q3毛利率分别为32.83%、34.59%、32.80%，同比提升0.06pct、-0.62pct、-2.26pct，3季度公司毛利率降幅较大，我们预计主因超高分子量聚乙烯产品收入占比提升，传统业务利润率预计保持稳定。费用率方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率合计下滑0.1pct至17.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.42%/3.92%/3.80%/2.24%，同比-1.52/-0.23/-0.38/+2.02pct，财务费用率上升主因超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。叠加其它收益占收入比重同比提升1.15pct，综合影响下，2024Q1-Q3，公司归母净利率为10.71%，同比提升0.03pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货6.38亿元，同比基本持平，存货周转天数230天，同比减少2天。现金流方面，2024Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为0.31亿元，同比增长252.96%。

　　投资建议

　　2024年3季度，公司传统业务受到国内消费需求偏弱影响，精纺呢绒面料产品预计营收有所下滑，但在降本增效工作推进、产品附加值提升背景下，预计毛利率有所提升。服装业务预计营收延续上半年的增长态势。超高分子量聚乙烯产品由于产品结构变化，毛利率较上年同期仍有差距。考虑公司锦纶产品处于项目尚未投产，暂未对外进行销售，我们在盈利预测部分暂未考虑锦纶业务。考虑超高分子量聚乙烯产品盈利能力仍处于恢复过程中，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.58、0.65、0.73元，10月29日收盘价10.26元，对应公司2024-2026年PE为17.6、15.8、14.0倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　精纺呢绒业务订单趋势放缓；超高分子量聚乙烯产品盈利修复不及预期；行业竞争加剧。

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