航材股份(688563)

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收21.96亿元，YOY+0.1%；归母净利润4.36亿元，YOY-13.3%；扣非净利润3.82亿元，YOY-24.1%。业绩表现基本符合市场预期。受行业需求端调整的影响，公司营收增速放缓；利润端受毛利下降、研发增加等影响出现下滑，我们综合点评如下：

　　受需求影响3Q24业绩承压；产品结构变化影响毛利率。1）单季度角度：

　　公司3Q24实现营收6.87亿元，YOY-21.7%；归母净利润1.25亿元，YOY-39.7%；扣非净利润1.10亿元，YOY-47.0%。净利润同比下滑幅度较大主要系营收同比减少、收入结构变化致毛利同比下降、研发投入同比增加所致；2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑3.9ppt至30.6%；净利率同比下滑3.1ppt至19.9%。毛利率下滑同时费用率增加系净利率下滑的主要原因。

　　持续加大研发投入；回款压力大致经营现金流净流出较多。1~3Q24，公司期间费用率同比增加1.9ppt至10.2%，其中，管理费用率同比增加0.1ppt至2.7%；财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；研发费用率同比增加1.0ppt至

　　7.9%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据24.17亿元，较2Q24末增加16.4%；2）预付款项0.34亿元，较2Q24末减少2.9%；3）存货12.04亿元，较2Q24末减少1.4%；4）合同负债0.41亿元，较2Q24末减少0.1%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-3.43亿元，去年同期为-0.35亿元，主要系业务规模扩大，投入增加，回款压力大，支付到期的应付票据增加，购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致。

　　募投项目建设稳步推进；打造长期发展的坚实基础。1）公司主营航空、航天用部件及材料，下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。2020~2023年，公司营收由14.53亿元逐年增长至28.03亿元，CAGR=24.5%；归母净利润由2.83亿元逐年增长至5.76亿元，CAGR=26.7%。2024年以来，公司受下游需求节奏调整的影响，业绩阶段性承压。2）公司IPO所涉及的航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型客机风挡玻璃项目、两机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目预计于2025年7月开始陆续达到预定可使用状态，届时将进一步满足公司中长期的发展需求。

　　投资建议：公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，未来发展潜力大。我们考虑下游需求节奏调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为6.65亿元、8.39亿元、10.36亿元，对应PE为

　　39x/31x/25x。我们考虑到公司在特材领域的地位和稀缺性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

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