华荣股份(603855)

　　yoy+19.67%，归母净利润3.21亿元，yoy+6.62%，扣非归母净利润3.00亿元，yoy+2.99%，毛利率50.17%，yoy-7.25pct，净利率13.26%，yoy-1.70pct；2024Q3，营收10.48亿元，yoy+43.61%，归母净利润1.21亿元，yoy+14.07%，扣非归母净利润1.12亿元，yoy+3.40%，毛利率46.95%，yoy-10.52pct，净利率11.72%，yoy-3.15pct。

　　Q3新能源业务快速增长带动收入利润增长。2024Q3，公司营收实现快速增长主要受益新能源业务的快速增长，但因为新能源业务的毛利率和净利率较公司其他业务偏低，新能源业务的快速增长导致公司毛利率和净利率同比有一定下滑。2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是23.55%/5.42%/3.82%，同比分别下滑5.73pct/0.11pct/1.99pct，合计下滑7.83pct，三费率的下滑，一方面因为公司新能源业务占比提升，新能源业务的三费率更低，另一方面，公司在加大期间费用率的控制，效果显著。

　　防爆电气海外业务实现稳健增长，国内安工智能业务放量。2024H1，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业/产品需求持续增加，尤其是安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显；需要说明的是，安工智能系统作为工程项目，受限于交付周期长的影响，其收入确认周期要长于传统产品。国际市场受益于公司海外运营中心的提前布局，2024H1，外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%。公司防爆业务整体保持稳定发展。另外，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。

　　全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。随着防爆电器下游应用领域的拓展、智能化新产品的推出，防爆行业已从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，市场需求持续扩大。公司积极布局新领域。

　　投资建议：考虑到公司在防爆电气领域的竞争力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.03/5.95/7.27亿元，对应PE分别是14x/12x/10x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。

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