洛阳钼业(603993)2024年三季报深度点评:产量持续超预期,期待刚果金矿山持续放量
洛阳钼业(603993)
事件:2024年10月28日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收1548亿元,同比增长17.5%,归母净利润82.7亿元,同比增长239%。单季度看,公司实现营收519.4亿元,同比增长15.5%,环比减少8.4%,实现归母净利润28.56亿元,同比增长64.12%,环比减少14.64%。业绩符合我们预期。
2024年前三季度公司实现营收1548亿元,同比增长17.5%,归母净利润82.7亿元,同比增长239%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利180.3亿元,主要得益于铜钴矿销售大幅增长及相关商品价格上升;减利项主要是费用和税金(-14.82亿元),由于铜钴产品2023年上半年销售较少,税金及附加基数较低,2024年同比有所增加。公允价值变动(-53.87亿元),主要是贸易期货端的亏损,与现货端的毛利增长对冲。所得税(-44.45亿元),主要是盈利大幅增长导致所得税相应增加,另外刚果金盈利占比提升,而刚果金所得税较多,导致公司整体实际税率抬升。
2024Q3,公司归母净利润环比减少4.90亿元。减利主要来自于毛利环比减少46.11亿元,其中矿山端环比减少11.8亿元,贸易端环比减少34.3亿元,为现货端的盈利,与期货端损失对冲。矿山端毛利环比下滑主要是由于铜钴价格环比下跌,以及铜销量环比下降,分板块来看,铜钴板块分别导致毛利环比下降7.4/4.6亿元,合计贡献毛利减少的102%。钼钨板块分别导致毛利下降1.02/0.3亿元,主要是由于钼钨Q3销量环比下降4.2%和13.3%。铌磷板块分别使得毛利环比变化-0.12/+1.68亿元。增利项主要在于公允价值变动(+25.36亿元,由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值环比增加,与现货毛利的盈利下滑对冲)、所得税(+12.29亿元,由于刚果金板块税收环比改善)。
核心看点:①2024年产量超预期完成。前三季度矿山端除钼外均超额完成产量目标,钴产量完成度最高,前三季度已经完成全年目标的130.31%;其次是铜,为87.34%。②未来五年发展目标:根据公司未来5年规划,到2028年,公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨,增量分为两阶段,一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发,目前已经开始开展早期工作,TFM三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算,2023-2028年铜产量CAGR为16.5%,钴产量CAGR为11.3%。
投资建议:随着刚果金项目持续放量,我们预计2024-2026年,公司归母净利润为111.34、135.19、142.12亿元,EPS分别为0.52、0.63和0.66元,对应当前股价(10月29日)的PE分别为15X/12X/12X,维持“推荐”评级。
风险提示:项目进展不及预期,铜钴等主要金属价格下跌,地缘政治风险,刚果金权益金风险等。