中航沈飞(600760)

　　业绩简评

　　公司24前三季度实现营收252.98亿（同比-27%），实现归母18.18亿（同比-23.1%），其中24Q3实现营收36.73亿（同比-68%，环比-69.7%），实现归母1.99亿（同比-77.1%，环比-77.9%），业绩阶段性承压。

　　经营分析

　　业绩阶段性承压，静待装备建设景气恢复：24Q1-Q3公司营收252.98亿元（-27%），归母净利润18.18亿（-23.1%）；其中Q3单季营收36.73亿元，同比-68%，环比-69.7%；归母净利润1.99亿，同比-77.1%，环比-77.9%。主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。截至24Q3季末，公司合同负债为58.14亿元，较24Q2末增加28.62亿元，增加幅度96.94%，或系部分订单下达所致。

　　毛利率同比提升，期间费用率阶段性提升：24Q1-Q3公司实现毛利率12.5%（同比+1.6pct），归母净利率7.2%（同比+0.4pct）；24Q3单季公司毛利率12.2%（同比+0.5pct，环比-0.7pct），归母净利率5.4%（同比-2.2pct，环比-2pct）。24Q1-Q3期间费用率3.6%（+1.1pct），24Q3单季期间费用率5.7%，同比+3pct，环比+1.8pct，或系营收规模减少所致。

　　存货余额增加较多，或系阶段性产品交付节奏影响：截至24Q3末，公司存货114.89亿元，较24Q2末增加42.68亿元，增加幅度为59.11%，或系阶段性产品交付节奏影响所致。24Q3经营性现金流0.1亿元，环比减少13.7亿元；24Q3季末应收账款155.36亿，较24Q2末增加12.99亿，或系回款减少所致。

　　在建工程环比增加，扩产提速迎接新景气：24Q3末在建工程14.57亿，较24Q2末增加3.86亿，增加幅度+36.09%。公司持续推进产能建设，迎接新一轮产品批量交付，未来有望开启新一轮高成长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应PE为34/28/22倍。

　　风险提示

　　产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

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