晶科能源(688223)

　　业绩及事件简评

　　10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营收718亿元，同比-16%；归母净利润12.15亿元，同比-80%；扣非归母净利润4.76亿元，同比-92%。其中Q3实现归母净利润0.15亿元，实现扣非归母净利润2.59亿元，环比Q2（0.26亿元）大幅增长。

　　经营分析

　　TOPCon优势产能、全球化渠道布局支撑出货量稳居行业第一。前三季度公司实现光伏产品总出货73.13GW，同比增长31.29%；其中组件出货67.65W，组件出货量继续位居行业第一，N型组件占比约85%；测算Q3组件出货23.9GW，环比持平。Q4公司将平衡出货规模与利润，努力实现全年出货90-100GW。

　　毛利率显著改善，持续技术进步巩固TOPCon龙头地位。Q3光伏产业链价格维持较低水平、主产业链盈利承压，公司通过TOPCon优势产品及全球化渠道布局维持较高的盈利水平，销售毛利率环比提升4.2PCT至11.82%，预计主要受益美国高盈利市场出货占比提升。公司近期发布了TigerNeo第三代最新产品，最高组件转化效率达24.8%、可实现最高功率670W，考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。

　　发行GDR募资45亿元加强海外产能布局。10月20日公司公告拟在德交所发行境外GDR，拟募资总额不超45亿元（或等值外币）用于美国1GW高效组件、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款。本次发行有助于公司吸引增量的海外资金，进一步优化财务结构，强化公司长期核心竞争力。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据我们对产业链价格的最新预测，调整公司2024-2026年归母净利润预测至14.8、51.2、60.5亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为18/15倍，考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

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