中航沈飞(600760)

　　事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收253.0亿元，YoY-27.0%；归母净利润18.2亿元，YoY-23.1%；扣非归母净利润17.9亿元，YoY-22.3%。公司出现业绩下滑但符合市场预期。主要原因是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。我们综合点评如下：

　　合同签订进度影响短期业绩；盈利能力稳中有升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）、36.7亿元（YoY-68.0%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）、2.0亿元（YoY-77.1%）。受合同签订进度影响，公司业绩有所波动。但公司下游装备需求确定性较强，同时积极拓展海外市场，我们看好公司中长期发展。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为12.2%，同比增加0.52ppt；净利率为5.2%，同比减少2.31ppt。2024年前三季度综合毛利率为12.5%，同比增加1.63ppt；净利率为7.1%，同比增加0.39ppt，盈利能力稳中有升。

　　研发投入持续加大，超前布局航空领域前沿技术。公司2024年前三季度期间费用率为3.6%，同比增加1.11ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率2.1%，同比增加0.36ppt；3）研发费用率2.4%，同比增加0.78ppt；研发费用6.0亿元，同比增长9.4%。公司高度重视研发投入，研发费用从2020年的2.88亿元增至2023年的9.76亿元，年度复合增长率高达50%。公司持续聚焦关键领域、关键方向的技术突破，开展关键核心技术研究和前沿技术探索，超前布局航空领域前沿性技术，持续推进装备关键核心技术攻关，向高尖端装备制造方向发展。

　　货款收回改善经营活动净现金流。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据155.4亿元，较年初增长64.9%，主要是部分销售商品货款尚未收回；2）存货114.9亿元，较年初减少1.4%；3）合同负债58.1亿元，较年初减少13.3%，主要是项目预收款增加；4）预付款45.4亿元，较年初减少51.1%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）应交税费0.8亿元，较上年同期减少73.3%，主要是本期缴纳税款导致；6）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-124.3亿元，主要是上年度部分销售商品货款在年末收回导致。

　　投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。同时公司加速开拓海外军贸市场，不断拓宽成长边界。公司具有需求确定性强，并有持续提质增效的潜力，我们坚定看好公司中长期发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.65亿元、56.83亿元，当前股价对应2024~2026年PE为34x/28x/23x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

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