五粮液(000858)

　　业绩简评

　　2024 年 10 月 30 日， 公司披露 24 年三季报，期内实现营收679.2 亿元，同比+8.6%；归母净利 249.3 亿元，同比+9.2%。其中， 24Q3 实现营收 172.7 亿元，同比+1.4%；归母净利 58.7 亿元，同比+1.3%，基本符合预期。

　　此外，公司拟定《2024-2026 年度股东回报规划》，规划 24-26年现金分红比例不低于 70%且不低于 200 亿元（含税）。

　　经营分析

　　公司三季度延续产品端有控有放的节奏，控普五投放节奏，副线产品 1618、 39 度等延续宴席/扫码高力度拼抢动销，预计三季度仍延续量增驱动营收增长，毛销差同比持平（ 24Q3 毛利率+2.8pct 且销售费用率+2.8pct）。

　　从报表结构来看： 1） 24Q3 归母净利率 34.0%、同比持平，其中毛销差同比持平，管理费用率同比+0.2pct。 2） 24Q3 末合同负债余额 70.7 亿元，环比-10.9 亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-6.6%，同比+31.2 亿； 24Q3 销售收现 282 亿元，同比+19%，相对高增与 24Q3 末应收款项融资环比减少 120 亿相关。整体公司预收款仍较充足，考虑回款补贴及潜在 1218 奖励等因素，叠加高端酒双节动销承压，普五批价小幅回落至 920 元上下。我们预计公司通过产品端控放、渠道区域补缺，仍能实现平稳增长。 公司现金分红率提升至 70%， 24E 股息率达 4.0%，持续推荐。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计 24-26 年收入分别+9.4%/+8.0%/+7.9%；归母净利分别+10.3%/+8.6%/+8.8%，对应归母净利分别 333/362/394 亿元；EPS 为 8.58/9.32/10.14 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为17.3/16.0/14.7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

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