传音控股(688036)

　　事件：传音控股发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；实现净利润39.03亿元，同比增长0.50%；单Q3来看，2024Q3实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.27%。

　　受市场竞争以及供应链成本综合影响，Q3业绩短期承压。综合来看，公司2024Q3公司实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现毛利率21.72%，同比下降3.49pcts，环比提升0.83pcts，主要系市场竞争以及供应链成本综合影响所致。

　　研发费用持续稳定增长，销售费用提升较多。从费用端来看，2024Q3公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计24.23亿元，占比营收14.52%，较去年同期增长2.70pcts（2023年销售费用经会计政策变更追溯调整后）。其中，公司重视产品研发，发生研发费用6.41亿元，发生研发费率3.84%，同比增长0.40pcts。发生销售费用13.20亿元，发生销售费率7.91%，同比提升1.80pcts（2023年销售费用经会计政策变更追溯调整后），根据公司前期公告，主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较上年同期增加所致。

　　新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-26年分别实现营收722.62、845.47、987.65亿元，实现归母净利润54.51、66.75、81.13亿元，对应PE18.73、15.30、12.58x，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险

　　守正出奇宁静致远

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