先导智能(300450)

　　投资要点

　　Q3减值环比收窄，利润转正：2024年前三季度公司实现营收91.12亿元，同比-30.90%；归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；扣非净利润为5.88亿元，同比-74.22%。Q3单季营收为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%；归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比转正；扣非净利润为1.40亿元，同比-87.39%，环比转正。Q3公司计提减值损失约2.18亿元，环比下降34%，我们认为公司后续减值计提有望持续收窄，利好业绩逐步释放。

　　Q3盈利能力环比改善，后续仍有较大提升空间：2024Q1-3毛利率为36.42%，同比-1.61pct；销售净利率为6.44%，同比-11.14pct；期间费用率为25.65%，同比+9.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/9.18%/13.90%/0.01%，同比+0.66/+3.90/+4.34/+0.44pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时研发和管理费用相对刚性。Q3单季毛利率为36.63%，同比+1pct，环比+1pct；销售净利率为4.61%，同比-13.51pct，环比+9.4pct，公司盈利能力环比改善。我们认为后续随着毛利率逐步提高的海外收入占比提升，公司盈利能力仍有较大提升空间。

　　合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为133.08亿元，同比-0.50%；合同负债为114.05亿元，同比+15.14%，在手订单充足。2024Q3公司经营活动净现金流为-7.97亿元，负现金流环比收窄，验收节奏有所加快。

　　海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。

　　拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEA R2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。

　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13（原值20）/20（原值29）/26（原值35）亿元，对应当前股价PE为22/15/11倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

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