传音控股(688036)

　　事件：公司发布2024年三季度报告

　　Q3毛利率环比提升，费用影响业绩短期承压：2024前三季度公司实现营收512.5亿元，同增19.1%，归母净利润39.0亿元，同增0.5%；其中24Q3单季实现营收166.9亿元，同增-7.2%，归母净利润10.5亿元，同增-41.0%，毛利率为21.7%，环比提升0.83pct。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为21.6%/7.7%，同比增加-1.9pct/-2.3pct，单三季度销售/管理/财务费用率为7.9%/2.8%/0.11%，同比-1.0pct/0.58pct/0.2pct，第三季度营收和归母净利润同比下降主要是受市场竞争以及供应链成本综合影响所致，汇兑损益导致财务费用新增将近2个亿。

　　持续拓宽产品品类，加速推进端侧AI技术创新：今年9月，公司抢先发布了三折概念机PHANTOM ULTIMATE2，旗下TECNO发布PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰——PHANTOM V Fold25G及VFlip25G，搭载包括Ella AI语音助手在内的一系列AI功能；同期发布TECNO Camon20Pro和Tecno Camon30S，具有革命性的摄影技术和超长续航能力；10月，旗下Infinix品牌发布Infinix Hot50Pro+，具有创造性的超薄设计和强大的硬件配置。在AI方面，9月，旗下TECNO官宣全新AI愿景及AI功能升级。公司与联发科技携手共建人工智能联合实验室，双方将整合人工智能领域的优势技术资源，加速推进AI技术在智能终端的应用和普及。公司将为实验室提供强大的算法和应用场景支持。公司将在影像、游戏、AI、充电、基础体验等技术航道构建核心能力，不断进行技术迭代和产品升级，扩大在新兴市场本地化科技创新方面的竞争优势。

　　完善多元战略布局，综合实力日益增强。公司抢抓数字经济发展机遇，一方面不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的多元化战略布局，构建多维业务增长模式；另一方面持续巩固在品牌、本地化运营、渠道、管理、供应链管理、综合化售后服务、研发等方面的优势，构建覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球销售网络，全方位构筑核心竞争力，公司市场竞争力和经营业绩稳步提升。随着中非经贸合作进入新阶段，公司将打造全新商业生态模式，深化自身发展、助力非洲数字化转型。9月与联合国难民署加深合作伙伴关系，携旗下TECNO持续支持联合国难民署的全球初级教育计划。

　　盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为55/64/79亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为19/17/14倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率风险；政策波动风险；行业竞争加剧；需求增速放缓；专利侵权风险。

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