阳光电源(300274)费用管控成效初现，年末确收有望加速
业绩简评
2024年10月31日，公司发布三季报，2024年前三季度实现营收499亿元，同比增长7.6%；归母净利润76亿元，同比增长5.2%。其中3Q24实现营收189亿元，同比增长6.4%，环比增长2.8%；归母净利润26.4亿元，同比下降8.0%，环比下降7.8%。
经营分析
存货环比高增，年末确收加快公司高增有望兑现：截至2024Q3末存货322亿元，环比Q2末增加40亿元，预计新增存货规模主要以储能及电站项目为主，进入年末交付旺季，储能及电站项目确收加速有望支持公司业务兑现高增长。
业务拓展拉高短期费率，Q3费控初有成效：公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为5.56%/1.63%/4.76%，同比+1.28pct/+0.37pct/+1.00pct，主要系公司上半年加大业务拓展力度，人员薪酬等成本上升影响。三季度公司加强费用管控，期间费用率较上半年明显收窄，Q3销售/管理/研发费用率分别为5.30%/1.52%/4.70%，较上半年-0.41pct/-0.18pct/-0.09pct，随着Q4收入确认加速以及公司费用控制持续加强，全年期间费用率有望进一步收窄。
经营现金流环比转正，Q4回款有望加速：三季度经营活动现金流净额34亿元，同比增长36亿元，环比增长55亿元，销售回款幅度环比修复良好，主要系公司加大销售回款管控力度。随着年末交付确收加快，公司经营性现金流有望进一步增长。
GDR申请获受理，全球布局再添新助力：10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理。本次GDR拟募集资金48.8亿元，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中逆变器产能及15GWh储能产能位于海外地区，有望增强公司全球竞争力及抗风险能力。
盈利预测、估值与评级
根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至119、149、180亿元，对应PE为16、13、10倍，维持“买入”评级和重点推荐。
风险提示
国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。
