德邦股份(603056)需求承压致业绩同比下滑,静待行业景气修复
德邦股份(603056)
事件:德邦股份发布三季报,公司2024年Q1-Q3实现营业收入282.96亿元,同比增长11.21%,实现归母净利5.17亿元,同比增长9.71%;其中2024年Q3实现营业收入98.5亿元,同比增长1.03%,实现归母净利1.84亿元,同比下降19.4%。
需求承压致单位收入环比下滑,静待行业景气修复。2024年Q3公司实现营收98.5亿元,同比+1.03%,剔除网络融合项目收入影响,公司营业收入同比+2.74%。分业务来看,Q3快运/快递/其他业务分别实现收入88.79/5.35/4.35亿元,同比+1.23%/-18.00%/33.82%,环比+7.5%/+0.8%/+21.2%。快运业务剔除网络融合项目收入影响,收入同比增长3.2%,我们认为公司与京东物流的关联交易因为市场需求疲软而同比回落。快运核心业务实现货量约341万吨,同比增长约9.37%,测算下快运核心业务单公斤价格约为2.34元,环比下滑约1.3%。我们认为单位价格环比回落主因1)公司调整价格策略以应对市场需求变化,2)公司7月起发力大件专业市场,货品结构变化下单位价格也有所下滑。展望Q4,需求疲软下公司或维持当前价格水平以保持市场份额稳定。
精细化管理持续发力,运输成本增加致毛利率小幅下滑。2024年Q3公司毛利率约为7.42%,同比下滑0.71pct。1)公司持续推进精细化管理举措,人工/房租费及使用权资产/折旧摊销/其他成本占收入比重分别下降2.05pct/0.69pct/0.36pct/0.63pct2)运输成本占收入比同比+4.44pct,主因业务结构变化,整车、供应链等高运费的业务体量提升及投入运输资源以提升客户体验。我们认为,毛利率承压主因需求疲软下公司成本端规模效应有待释放,随着需求改善以及公司持续推进降本增效举措,毛利率弹性可期。
费用管控持续发力,费用率同比下滑。2024年Q3公司费用率约为5.2%,同比下滑0.98pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.90%/2.64%/0.29%/0.43%,同比+0.60pct/-1.33pct/+0.01pct/-0.27pct。管理费用率实现较大改善,主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化,实现管理效能的不断提升。销售费用率小幅增长,主因公司主动增加销售人员以强化销售能力建设。
盈利预测与评级:高端快运格局清晰,行业价格有底,公司收入端依靠新业务拓展及京东物流导流,货量规模有望持续提升,产能利用率提升下成本有望持续改善,顺周期下盈利弹性明显。我们预计2024-2026年归母净利润为8.13/10.75/12.56亿元,对应PE分别为18.1/13.7/11.7x,维持“买入”评级。
风险提示1)宏观经济波动导致运量增速不及预期;2)燃料价格上升导致成本管控不及预期;3)市场竞争加剧导致份额流失