焦点：若特朗普当选：哪些行业能逆风而行？

    　　当前选情：从全国民调平均支持率来看，特朗普的支持率上升，小幅超越哈里斯，但从摇摆州的支持率来看，特朗普的支持率更高。根据RCP 的全国民调平均支持率来看，特朗普的支持率为48.4%，小幅超过哈里斯的48.0%，这是自8 月5 日以来，特朗普首次在全国民调中超越哈里斯；根据270towin 的预测，哈里斯的支持率为226 票，领先特朗普的219 票。截至2024年10 月27 日，特朗普在摇摆州以0.9%的微弱优势领先哈里斯。从目前的提前投票结果来看，特朗普的支持率高于2020 年。

    　　市场复盘：在《特朗普若胜选，市场如何演绎？》中，我们复盘了2016 年竞选期间及2017 年特朗普就任后政策的宣布与实施对市场的影响。当特朗普宣布对中国的关税政策时，沪深300和恒生指数往往先下跌后回升；但如果关税正式实施，市场反应较大，且持续时间较长。

    　　2017 年国内政策主导，2018 年随着关税政策逐步落地，影响凸显，综合来看短期内，国防军工等自主可控及逆周期行业表现较好。2017 年，关税政策不明朗，国内政策对市场影响更大。

    　　4 月特朗普首次宣布贸易调查，市场预期悲观，多数行业下跌；8 月美国启动调查但细节未全公布，企业和投资者无法准确估计关税影响，下半年国内政策主导。2018 年，明确的关税政策宣布实施后，关税成主要矛盾。国际贸易关系因关税问题紧张，影响进出口企业和市场信心。

    　　2018 年6 月16 日首次明确加关税政策和清单公布，市场反应大。此后30 个交易日，国防军工、建筑工程等逆周期及自主可控表现好，家用装饰及休闲、家电制造等顺周期和出口链行业靠后；60 个交易日后，国防军工相对较好，家用装饰及休闲、家电制造等行业仍靠后。

    　　2018 年美国对中国的关税政策正式实施时，国防军工、保险、电信业务、银行等自主可控及稳定红利行业表现较好。由于第二次及以后的加征关税政策受国内政策、人民币汇率及市场预期影响更大，因此在这里，我们以第一次关税落地时的市场表现为代表，来分析若主要受贸易政策影响，各行业的具体表现如何。从长江一级行业的表现来看，国防军工、保险、电信业务、银行等自主可控及稳定红利行业表现较好，家用装饰及休闲、纺织服装等表现相对靠后。不过，在2019 年贸易政策继续扰动市场时期，A 股和港股走出震荡上行行情，核心是国内政策增强市场信心，能抵御外部风险。

    　　在这种国际贸易形势受关税影响较大的情况下，自主可控、逆周期、稳定类的红利板块能够在关税冲击带来的市场波动中保持相对稳定和优势。从行业来看，推荐银行、保险、电信等稳定性红利表现相对较好；国防军工等自主可控行业或逆周期行业表现排名靠前。

    　　展望：因为相信，所以看见

    　　牛市三部曲：我们在前期报告《牛市在望，如何看待空间和节奏？》中重点提到了，从历次回顾港股市场的指数和行业表现来看，通常经历三个阶段：首先是确认政策底，随后是宏观经济指标逐步验证，最后是盈利一致预期出现上调。这一轮港股第一阶段的快速上升时期或进入尾声，目前进入第二阶段震荡整固期，市场波动率将加大，增量的财政政策是关注重点。若后续财政能够超预期落地，货币和财政资金的效果显现，将开启第三阶段的牛市行情。特朗普当选或许会对市场产生扰动影响，但内部政策已发生变化，行情更多类似2019 年而非2018 年。

    　　风险提示