牧原股份(002714)

　　事件：公司于10月30日发布2024年三季度报告，2024年前季度实现营业收入967.8亿元，同比+16.6%；实现归母净利润104.8亿元，同比+668.9%。2024Q3实现营收399.1亿元，同比+28.3%，环比+30.5%；实现归母净利润96.5亿元，同比+930.2%，环比+200.9%。

　　头均盈利大幅提升，养殖产能保持稳定。2024年前三季度生猪养殖业务实现营收953.5亿元，同比+18.1%；共计出栏生猪5014.4万头，同比+6.7%，其中商品猪4513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；销售均价16.3元/公斤，同比+10.9%。2024Q3公司销售生猪1775.7万头，销售均价为18.9元/kg。公司养殖成本持续下降，2024年前三季度公司肉猪养殖完全成本15.2元/kg，其中2024Q3已降至14.3元/kg，按照115.6kg的出栏均重计算，2024Q3公司头均盈利约605元，盈利能力快速提升。公司增效成果显著，2024年9月公司生猪全程成活率接近85%，PSY达28以上，肥猪日增重达783g。截至2024年9月末，生猪养殖产能为8,086万头/年，能繁母猪存栏为331.6万头，与二季度末相比基本保持稳定。

　　屠宰肉食业务明显减亏，经营质量逐步提升。2024Q3公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损在6.5亿元左右。得益于屠宰肉食板块销售能力和运营能力的逐步提升，公司三季度屠宰肉食业务毛利率、头均亏损情况相比半年度明显改善，整体经营业绩持续好转。未来公司将继续整体经营质量，在保证合理头均毛利的情况下提升屠宰量，力争早日实现扭亏为盈。

　　重视加强投资者回报，分红比例上调提振投资信心。公司积极响应政策号召，提振市场信心。公司修订未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，公司当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，未来三年公司每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%提升至40%（年内多次分红的，进行累计计算）。

　　投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为180.75、281.58、319.17亿元，对应EPS分别为3.31、5.15、5.84元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，维持“推荐“评级。

　　风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

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