格力电器(000651)

　　事件

　　公司2024Q1-Q3实现营业收入1467.22亿元，同比下滑5.34%，归母净利润219.61亿元，同比增长9.30%；2024Q3实现营业收入469.39亿元，同比下滑15.84%，归母净利润78.25亿元，同比增长5.47%，扣非净利润72.99亿元，同比增长2.09%

　　主营环比走弱叠加其他业务拖累，营收短期承压

　　公司24Q3单季营收同比-16%。24H1公司其他业务收入同比-44%，近十年其他业务收入占营收比多在15%-20%，若趋势延续，三季度收入仍受此拖累。主营业务方面据产业在线数据显示，格力空调Q1-Q3内销量分别同比+9%/-10%/-20%，外销量分别同比+10%/+10%/+43%，三季度内销出货环比显著走弱，叠加均价表现我们预计公司主营空调业务当季承压。后续受益于以旧换新，空调弹性突出，主营有望改善。

　　成本及结构影响毛利表现，整体盈利能力提升显著

　　24Q3公司毛利率同比-0.5pct，一方面成本有所拖累，另一方面内销毛利率高于外销，期内外销增速预计快于内销，结构预计也有负面影响。24Q3期间费用率同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-4.4/+0.4/+0.9/+0.5pct，收益类/减值科目分别正向影响盈利+1.0/+1.7pct；销售费用率显著下行，预计与外销业务占比提升以及公司费用节约相关。综上，24Q3归母净利率同比+3.4pct至16.7%

　　当期报表质量表现平稳，经营性现金流环比有所好转

　　公司当季实现经营性净现金76亿、同比-13.1%，24Q2为81亿、同比-49.0%，现金流环比好转、与净利润规模相近；24Q3末合同负债109亿，较24Q2末-32亿，这或与需求和渠道变革有关；24Q3末其他流动负债618亿，较24Q2末-5亿，同比-10亿；24Q3末存货253亿，较24Q2末-38亿，较23Q3末-82亿，有所改善。

　　经营稳健，维持“买入”评级

　　24Q3公司营收承压，盈利能力改善；而结合报表和动销趋势，公司渠道库存或进一步向下，以旧换新政策带动下，近期空调零售数据好转，四季度公司改善可期；而股息率铸就公司安全边际，看好公司估值业绩修复空间。预计24及25年公司业绩分别为320亿及355亿，对应当前PE为8.0及7.2倍，重申“买入”评级。

　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨

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