盐津铺子(002847)

　　事件

　　2024 年 10 月 28 日， 盐津铺子发布 2024 年三季度报告。

　　投资要点

　　营收延续高增，渠道结构调整拉低毛利

　　公司 2024Q1-Q3 实现营收 38.61 亿元（同增 28%），归母净利润 4.93 亿元（同增 25%），扣非归母净利润 4.24 亿元（同增 13%）。其中 2024Q3 公司营收 14.02 亿元（同增26%），归母净利润 1.74 亿元（同增 16%），扣非归母净利润 1.51 亿元（同增 5%）。 盈利端， 2024Q3 公司毛利率同减2pct 至 30.62%， 主要系渠道结构变化所致， 销售/管理费用率分别同比+0.3pct/-1pct 至 12.13%/3.11%，净利率同减1pct 至 12.49%，后续公司重视品牌打造，夯实 B 端品牌认同后，发力制造端补偿利润，推动中期净利率实现 15%的目标。

　　会员制商超保持高势能，内生外延助推规模增长

　　在内生业务上， 公司“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店， 月均销售体量达千万级； 在量贩零食渠道保持头部位置，与零食店保持深度战略合作，保持环比高增态势；定量流通渠道聚焦核心大单品的打造，今年平均达到双位数增长， 3-5 年内为公司重点突破方向；电商渠道二季度以来实现月销过亿元，在大魔王魔芋素毛肚品类上， 公司以盈利为导向， 线上价盘高于线下，未来持续探索品牌企业电商道路。 在品类延伸上，公司进入炒货、禽肉制品品类，通过渠道下沉、整合组织架构等方式推进外延增长。

　　盈利预测

　　公司通过内生外延双路并进，稳步沿“三年计划”迈进。 我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。 根据三季报，我们调整2024-2026 年 EPS 分 别 为 2.33/3.04/3.78 （ 前 值 为2.62/3.58/4.73） 元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/13倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等

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