三棵树(603737)零售结构持续优化，C端竞争力显现
三棵树(603737)
事件
公司发布24年三季报，前三季度实现收入91.46亿元，同比-2.81%，归母净利润4.1亿元，同比-26.0%，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；24Q3单季度实现收入33.85亿元，同比-7.87%，归母净利润2.0亿元，同比-17.89%，扣非净利润1.7亿，同比-20.38%。
点评
墙面漆量价齐升，工程漆价格下滑：分产品看，24年前三季度公司的家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79亿，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3环比分别+10.62%/-3.32%/-8.57%家装漆产品价格逆势提升，我们判断与产品结构/渠道结构持续优化相关，工程墙面漆价格有所下行，与公司价格策略调整相关。
毛利率环比稳定，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，同比-3.1pct，环比-0.11pct，环比毛利率稳定，原材料采购价格与产品价格整体均有所下滑；Q3单季度净利率5.85%，同比-0.71pct，环比+1.50pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；此外，前三季度公司经营活动现金净流量9.16亿元，同比+53.24%。
渠道结构优化，C端竞争力持续显现：公司在地产下行背景下，持续扩张零售/小B渠道市场份额，在C端通过提升产品/渠道结构，实现单价提升，显现出公司较强的C端竞争力；长期来看，随着地产“止跌企稳”，二手翻新需求有望持续释放，公司良好的零售竞争力叠加及时渠道变革有望实现长期成长。
盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为124.5亿、140.7亿，同比-0.2%、+13.0%，预计24-25年归母净利润分别为5.4亿、7.7亿，同比+213.8%、41.8%；对应24-25年PE分别为43X、30X。
风险提示：
地产持续下行风险，竞争加剧价格战风险。
