今世缘(603369)2024年三季报点评:产品结构延续升级,经营韧性凸显
今世缘(603369)
投资要点
事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收99.4亿元,同比+18.9%;归母净利润30.9亿元,同比+17.1%。单季度来看,24Q3实现营收26.4亿元,同比+10.1%;归母净利润6.2亿元,同比+6.6%。收入基本符合市场预期,利润略低于预期。
结构延续升级,省内精耕+省外扩张路径清晰。1、分产品看,24Q3特A+、特A、A类、B类、C+D类产品分别实现营收18.1亿元(+11.7%)、6.5亿元(+9.6%)、1.1亿元(+7.7%)、0.4亿元(-11.9%)、0.2亿元(-17.8%)。24Q3百元以上中高端产品的收入占比同比提升0.9pp至93.3%,增速保持领先。国缘品牌核心单品卡位100-300元主流消费价位带快速放量,在竞争加剧下维持双位数逆势增长,对开、四开、单开、淡雅等带动效应持续。公司于10月发布高端新品国缘2049,提前布局千元价格带,打开高端化空间。2、分区域看,24Q3省内实现营收24.2亿元(+9.3%),其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区分别实现营收6.6亿元(+10.1%)、5.0亿元(+8.1%)、4.0亿元(+8.2%)、3.6亿元(+12.9%)、2.9亿元(+9.0%)、2.3亿元(+6.7%)。公司在省内分品提升、分区精耕,淮安、南京区域基本盘稳固,苏中区域增长势能强劲,苏南区域联接长三角一体化战略突破潜力逐步释放。24Q3省外实现营收8.0亿元(+32.7%),省外市场聚焦国缘品牌,扩充团购经销商团队布局环江苏样板城市。
货折确认致毛利率下降,回款节奏调整影响现金流表现。1、24Q3公司毛利率为75.6%,同比-5.1pp,主要系本期货折确认及国缘升级换代抬高成本。2、24Q3销售/管理费用率分别为20.6%/4.6%,同比-3.9pp/+0.5pp,在费投精准控制下,公司销售费用率优化。3、24Q3销售收现30.6亿元,同比-1.8%;经营性现金流量净额9.8亿元,同比-16.9%;合同负债余额5.4亿元,同比-58.5%。考虑到外部销售环境,公司调整回款节奏,期内确认预收款较多,期内销售收现增速低于收入增速。4、净利率为23.7%,同比-0.8pp,盈利能力仍保持相对高位。
高端化与全国化并进,兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位,高举高打进行品牌建设,品牌高度持续提升。在苏酒挤压式增长环境中,受益于国缘品牌高势能带动,淡雅、单开等单品在100-300元扩容价格带中逐步积累动力,仍处向上增长周期。2、省内持续推进“精耕攀顶”,苏中、苏南地区不断取得新突破,打破发展天花板,不断拓展成长空间,综合增长势能延续。3、省外继续坚持“攻城拔寨”,启动“再造江苏”工程,聚焦山东/安徽/长三角/河南等10+N重点市场,明确三年30亿战略投入,周边化、板块化举措有效落实。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.88元、3.27元、3.74元,对应PE分别为15倍、13倍、12倍。行业挤压式增长趋势明显,公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局,业绩确定性强。故给予公司2025年17倍估值,对应目标价55.59元,维持“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。