汤臣倍健(300146)单品调整接近尾声,改革成效兑现可期
汤臣倍健(300146)
事件:公司发布2024Q3季报,前三季度公司营收57.34亿元,yoy-26.33%;归母净利润8.69亿元,yoy-54.31%;扣非归母净利润8.07亿元,yoy-55.11%。其中,24Q3实现营业收入11.20亿元,yoy-48.76%;归母净利润-0.22亿元,yoy-106.30%;扣非归母净利润-0.24亿元,yoy-107.02%。
高基数下增长承压,单品调整或影响短期线上表现。
分品牌来看:公司主品牌“汤臣倍健”实现收入31.94亿元,yoy-29.20%;“健力多”实现收入6.98亿元,yoy-29.90%;“lifespace”国内产品实现收入2.71亿元,yoy-29.55%,境外LSG实现收入6.84亿元,yoy-11.66%。2024年,在消费环境持续发生变化,行业竞争加剧的背景下,公司以提升经营质量为核心目标,聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类,主动调整部分品牌运营策略和资源投放;第三季度,公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。上述经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响,目前蛋白粉新产品已开始发货,计划在今年年内切换完毕。
分渠道来看:公司线下渠道实现收入31.09亿元,yoy-29.08%;线上渠道实现收入25.86亿元,yoy-23.36%。公司经过多年积累,在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒,目前在药店渠道份额超过三成;线上渠道门槛较低,竞争较为激烈。公司后续将持续激活经销商团队,提升服务力,进一步优化费用投放模型,重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略,强化抖音盈利能力,提升各渠道执行能力,以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展。
积极调整运营策略,关注后续改革落地承压
2024年前三季度,公司毛利率达67.93%,同比-1.73pct,毛利率下降主要系线上渠道价格战和成本端的影响。归母净利率为15.15%,同比-9.28pct,主要由于毛利率下降及销售、管理费用率提升;公司前三季度销售、管理、研发费用分别为24.27、4.02、1.16亿元,同比-11.07%、+15.04%、-5.73%,销售、管理、研发费用率分别为42.33%、7.02%、2.03%,同比+7.26、+2.52,+0.44pct,三季度销售费用下降明显,其中主要系广告费和市场推广费有所下降。
投资建议
我们原先预计2024-2026年公司实现营收93.86/104.67/117.33亿元,归母净利润14.19/16.92/19.81亿元,考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划,下调公司业绩预测,我们预计2024-2026年公司实现营业收入为71.61/77.15/84.72亿,实现归母净利润7.39/11.00/13.70亿元,同比-57.70%/48.95%/24.49%。下调至“增持”评级。
风险提示:政策风险,原材料成本增长风险,行业竞争加剧风险,新品牌与新业务的不确定性风险,产品质量和食品安全风险