惠泰医疗(688617)惠泰医疗点评报告:业绩基本符合预期,看好集采下产品放量
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事件:10月26日,公司发布2024年第三季度报告:2024年前三季度实现营业收入15.25亿元,同比增长25.63%;归母净利润5.28亿元,同比增长30.97%;扣非归母净利润5.08亿元,同比增长41.08%,主要系公司销售规模增长、产品盈利能力增强、降本控费带来的利润增长,以及非经常性损益较上年同期下降共同影响。
其中,2024年第三季度营业收入5.24亿元,同比增长23.05%;归母净利润1.86亿元,同比增长27.24%;扣非归母净利润1.80亿元,同比增长53.18%。
电生理集采续约情况良好,冠脉通路集采助力产品入院
电生理方面:(1)2024年前三季度,福建联盟电生理集采省份已陆续开展第二年采购协议续签工作。从续约的情况来看,公司电生理产品采购量均较第一年略高。(2)2023年8月,京津冀“3+N”联盟电生理集采,公司十极标测导管、三维消融导管等产品全线中标。2024年一季度起,京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采推进,公司产品有望实现加速放量。
冠脉介入方面:(1)2024年第一季度至第三季度,福建联盟通用类产品集采结果陆续开始执行。此次集采中,公司造影三件套、微导管等产品中标。(2)2024年4月,京津冀“3+N”联盟医用耗材公布中选结果,公司冠脉微导管等产品中标。目前,通路类耗材依然处在国产替代进程中,市场空间较大,集采有助于加快公司产品在当地的入院速度,进一步提升产品覆盖率。
PFA相关工作进展顺利,公司加速进军房颤领域
截至2024年第三季度末,公司脉冲消融导管已进入注册审评阶段,预计将于2025年第一季度上市。公司PFA导管是市场上唯一集三维、压力感应、自有PFA技术为一体的产品。其中,三维技术保障手术的安全性,能降低术者和患者所受辐射;压力感应功能提高手术成功率,可以减少导管操作导致的不良事件。
此外,高密度标测导管和压力感应导管也已进入注册审评阶段,预计在2025年第一季度获取注册证。
PFA、高密度标测导管及压力感应导管等新产品上市后,公司将全面向房颤领域进军,我们看好公司电生理业务有望保持高速增长。
期间费用管理成效显著,盈利能力持续提升
2024年前三季度,公司的综合毛利率同比提升1.31pct至72.69%,我们预计系产品盈利能力增强与公司规模效应显现所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%,同比变动幅度分别为-1.47pct、-0.69pct、-0.57pct、+0.03pct。综合影响下,公司整体净利率同比提升1.57pct至34.24%。
守正出奇宁静致远
其中,2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%,分别变动+1.86pct、-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct、+0.07pct、+1.31pct。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.43亿/27.99亿/36.82亿元,同比增速分别为30%/31%/32%;归母净利润分别为7.34亿/9.56亿/12.53亿元;分别增长38%/30%/31%;EPS分别为7.54/9.82/12.87,按照2024年10月30日收盘价对应2024年48倍PE。维持“买入”评级。
风险提示:创新技术与产品的研发风险,核心技术人才流失风险,经营渠道管理风险,产品质量及潜在责任风险,市场竞争风险。