益丰药房(603939)

　　2024前三季度经营业绩稳健增长，维持“买入”评级

　　2024Q1-Q3公司实现营收172.19亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润11.11亿元（+11.14%）；扣非归母净利润10.92亿元（+13.01%）。2024Q3单季度公司实现营收54.56亿元（+5.31%）；归母净利润3.13亿元（+6.38%）；扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（+0.49pct）；管理费用率为4.39%（+0.12pct）；研发费用率为0.15%（+0.05pct）；财务费用率为0.71%（+0.31pct）。考虑到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.35/17.32/19.55亿元（原预计为16.07/19.06/22.97亿元），EPS分别为1.27/1.43/1.61元/股，当前股价对应PE分别为20.6/18.3/16.2倍，我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间，维持“买入”评级。

　　零售批发业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均提升

　　分业务看，2024Q1-Q3公司零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pct）；批发业务营收14.80亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pct）。分产品看，中西成药营收130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pct）；中药营收16.51亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pct）；非药品营收19.60亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pct）。

　　经营门店持续扩张，专业管理及服务赋能业绩提升

　　截至2024Q3，公司拥有门店共15,050家（加盟店3,625家），2024Q1-Q3新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。具体来看，2024Q3单季度公司新增门店679家，其中自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，迁址及关闭门店365家。通过门店网络广度和深度的合理布局，以及员工专业服务能力提升和规范运营管理等方面赋能，顾客满意度和复购率持续提升，助力公司经营业绩的持续增长。

　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。

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