周大生(002867)

　　投资要点

　　2024年Q3公司归母净利润同比-28.7%：公司2024年10月30日下午披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入108.09亿元，同比-13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比-21.95%，实现扣非归母净利润8.37亿元，同比-20.55%。单看Q3，公司实现收入26.12亿元，同比-40.91%，实现归母净利润2.53亿元，同比-28.7%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比-27.23%。

　　自营和电商渠道逆势小幅增长，加盟渠道略有下降：按业务渠道划分，公司自营线下业务实现营业收入13.54亿元，较上年同期+9.77%，其中镶嵌类产品收入6368万元，同比-24.49%，黄金类产品收入12.62亿元，较上年同期+12.85%；电商业务实现营业收入16.53亿元，同比+5.94%，其中镶嵌产品收入1.22亿元，同比+6.73%，黄金类产品收入10.22亿元，同比-7.44%，银饰等其他类产品收入4.99亿元，同比+46.25%；加盟业务实现营业收入76.6亿元，较上年同期-19.75%。

　　金价上涨使得公司整体毛利率有所提升，自营门店的增长使得销售费用率有明显提升：2024年Q3公司整体毛利率27.48%，同比提升9.7pct，净利率9.67%，同比提升1.65pct，销售费用率11.29%，同比提升6.31pct，管理费用率0.94%，同比提升0.38pct。

　　公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2024年9月末，周大生渠道门店数5235家，较2024年初净增加129家，其中加盟门店4886家，自营门店349家。

　　盈利预测与投资评级：2024年Q3黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司Q3业绩出现一定程度的下滑，我们将2024-2026年归母净利润从13.9/15.7/17.4亿元下调至11.4/12.9/14.1亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为11/10/9倍，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。

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