五粮液(000858)2024年前三季度业绩点评:边际降速,节奏务实
五粮液(000858)
投资要点
事件:公司发布前三季度业绩报告,24Q1~Q3实现营收679亿元,同比+8.6%,归母净利润249亿元,同比+9.2%。24Q3营收173亿元,同比+1.4%,归母净利润58.7亿元,同比+1.3%。
Q3高基数下增速回落,1618保持相对引领。Q3收入/利润分别同比+1.4%/1.3%,1是高基数扰动(23Q3单季同比达17%);2是24Q3中秋高端送礼需求遇冷,动销环比承压。①普五24年明确经销配额只减不增,目前回款进度90%+,部分区域已完成全年回款任务,Q3中秋后出货节奏有所放缓,预计对单季收入同比有一定拖累。②1618、低度持续培育终端消费氛围,配合红包投放增强渠道推力,主抓宴席开瓶场景,预计前三季度分别兑现20%+、10%左右收入增长。③经典五粮液成立平台公司后,各地尚在招商筹备过程中,预计年内收入贡献不大。
结构优化拉升毛利率,费投增加盈利平稳。1)收现端:24Q3公司销售收现同比+18.7%,24Q3公司收现比为163%,主系春节票据打款集中于Q3进行到期兑付。截至24Q3合同负债同比/环比分别+31/-11亿元,收入+△预收同比-7.9%,主系普五提价背景下H1渠道打款进度偏快。2)利润端:24Q3公司净利率同比基本持平,毛、销增幅互抵。①24Q3毛利率同比+2.8pct,判断主系普五发货开始按1019新价格执行,同时1618产品对价格也有拉高。②24Q3销售费率同比+2.8pct,主系1618、低度、系列酒现金红包保持大力度投放。③24Q3管理费率(含研发)同比+0.3pct,保持相对平稳。
盈利预测与投资评级:年内普五动销保持稳健,看好24年量价策略转变为中长期价格空间打好基础,同期1618、低度、文化酒等产品多点开花,需求弱势环境下仍实现增量开拓。此外,公司发布《24-26年度股东回报规划》,承诺2024-2026年度,公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元(含税),对应24年股息率下限为3.5~4.0%,进一步优化股东回报。我们调整2024-2026年归母净利润至329、371、418亿元(前值334.1/373.3/424.4亿元),同比+9%/13%/13%,当前市值对应2024-2026年PE为18/16/14X,维持“买入”评级。
风险提示:宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。