长飞光纤(601869)

　　事件：前三季度，公司实现营业收入86.94亿元，同比-13.31%；实现归母净利润5.73亿元，同比-34.94%；实现扣非净利润3.08亿元，同比-56.63%；24Q3公司实现营业收入33.46亿元，同比+7.46%；实现归母净利润1.95亿元，同比-28.65%，实现扣非净利润1.88亿元，同比+28.48%。

　　公司费用管控和现金回流改善，下游AI领域带动出货改善。

　　2024Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为26.80%/28.79%/27.67%，24Q3公司毛利率相比去年同期+1.95pct，环比-1.12pct，24Q3公司期间费率为18.8%，相比去年同期-2.0pct，环比-1.7pct，预计随着AI领域产品出货提升，毛利率将持续改善。2024Q3公司经营性现金净流入5.30亿元，同比环比均实现增长，同时截至2024年三季度末，公司应收账款和应收票据共计为60.36亿元，同比+7.3%，增长缓于营收增速，公司现金回流与费用管控能力持续提升。

　　CRU预测2024年为国内光纤底部，2025年将迎来复苏。根据CRU10月发布预测，全球光纤光缆需求在2024年基本持平，2025年将迎来复苏，年增长率约为6.2%，需求达到5.68亿芯公里，主要来自于美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。国内市场方面，中国市场将从2024年的负增长到2025年会有2.3%的增长，一方面主要运营商都在减少对固网和移动网络的投资，导致光纤光缆需求减少，另一方面，运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，短期多膜光纤在数据中心、G.654.E光缆在骨干线路的应用不足与抵消普通光缆需求的下降，预计多模光纤将以每年10%的速度增长。光纤光缆出口方面，为应对海外对国内光缆反倾销税，中国厂商开始在海外建立光缆生产厂，一方面就近服务客户，另一方面规避反倾销风险，因此光纤出口逐年上升。

　　康宁业绩持续超预期，预计AI建设与海外电信传输增长将带动全球光纤需求上行。近日全球光纤龙头康宁（CORNING）发布2024年三季报，公司实现核心销售收入37.3亿美元，同比+8%，净利润6.1亿美元，同比+20%，二季度之后业绩持续超市场预期，主要受益于光通信业务的良好表现，光通信业务12.46亿美元，同比+36%，其中企业业务同比+55%，下游传统运营商市场与AI带动的数据中心建设均实现高速发展，三季度康宁与AT&T和Lumen达成的合作协议。海外AI数据中心内部与传输需求提高，以及海外运营商传输需求改善对有效带动全球光纤出货改善，我们看好AI基础设施建设对光纤产业链需求的促进效用。

　　投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润12.16/13.32/14.17亿元，对应PE17/15/14x，维持“推荐“评级。

　　风险提示：AI基础设施建设带动光纤出货增速不及预期，光纤出口海外的管制增多。

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