中国重汽(000951)2024年三季报点评:24Q3利润超预期
中国重汽(000951)
投资要点
业绩概览:公司发布2024年三季报:24Q3公司实现营业收入91.86亿元,同环比分别-13.1%/-29.2%;归母净利润3.15亿元,同环比分别+97.9%/-8.4%;扣非归母净利润2.74亿元,同环比分别87.8%/-14.2%。公司业绩超我们预期。
24Q3重卡行业景气度向下,出口表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆,同环比分别-18.2%/-23.0%;终端销量13万辆,同环比分别-15.4%/-21.4%,其中天然气重卡终端销量4.0万辆,同环比分别-26.9%/-37.7%;出口7.0万辆,同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱,出口表现优于行业。海关口径下,24Q3出口9.9万辆,同环比分别+26%/+14%,其中俄罗斯出口2.9万辆,同环比分别+19%/+47%,非俄地区出口6.0万辆,同环比分别+31%/+1%。
多重因素驱动24Q3毛利率大幅提升。调整质保费用后,24Q3公司毛利率8.3%,同比+2.0pct,环比24H1+0.8pct;归母净利率3.4%,同环比分别+1.9/+0.8pct。我们认为,公司盈利能力大幅提升主要因为:1)公司作为重卡出口龙头,受益于出口相对优势表现,产品结构优化;2)降本增效持续推进。
24Q3费用率同环比小幅抬升。调整质保费用后,24Q3公司期间费用率3.21%,同比+0.03pct,环比24H1+0.5pct;其中销售/管理/研发费用率分别0.8%/0.8%/2.1%,同比分别+0.1/-0.1/+0.1pct,环比24H1分别+0.04/+0.01/+0.5pct。我们认为:1)行业景气度向下,收入下降带来费用率抬升;2)公司24Q3销售/管理/研发费用同环比均有明显下降,控费成果有所显现。
展望:出口+降本增效保障盈利,静待内需回暖带来利润弹性。1)出口:我们预计非俄地区出口将持续增长,且出口本质为中国产品参与全球定价,应当充分重视中国品牌议价能力,公司出口优势地位稳固,有望充分受益于出口向上;2)内需:10月PMI指数超预期,且物流指数等高频指标环比转好,往后看,期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖;3)政策:以旧换新政策作用当前尚不明显,10月各地陆续召开政策宣贯会,政策效果或将显现。公司作为重卡龙头具备规模效应,且降本增效持续推行,内需下行期出口提供利润支撑,内需上行期利润弹性可期。
盈利预测与投资评级:公司重卡龙头地位稳固,我们维持公司2024~2026年盈利预测,归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元,对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元,对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍,维持“买入”评级。
风险提示:国内物流行业复苏不及预期;海外经济波动超预期等。