华鲁恒升(600426)

　　计划内检修影响Q3业绩，不改公司长期投资价值，维持“买入”评级2024年前三季度公司实现营收251.80亿元，同比+30.16%；实现归母净利30.49亿元，同比+4.16%。对应Q3单季度，公司实现营收82.05亿元，同比+17.43%；实现归母净利润8.25亿元，同比-32.27%，环比-28.84%。2024年8月，公司对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，预计影响公司营业收入约5亿元，拖累公司业绩。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为40.57（-4.78）、47.68（-1.18）、51.55（-1.17）亿元，EPS分别为1.91（-0.23）、2.25（-0.05）、2.43（-0.05）元/股，当前股价对应PE分别为12.3、10.5、9.7倍。随着宏观政策持续发力，看好公司主要产品景气回暖，维持公司“买入”评级。

　　2024年Q3多产品价差环比下跌，公司煤气化装置检修，拖累公司Q3业绩据Wind数据及我们测算，2024年Q3，动力煤均价854元/吨，环比下降0.42%，同比下降1.75%。产品方面，尿素、醋酸、辛醇、PA6、CPL、己二酸等产品平均价格分别为2,059、3,364、8,646、16,598、12,573、8,880元/吨，环比分别-9.26%、-0.03%、-10.42%、-9.12%、-4.04%、-8.21%；平均价差环比分别-20.44%、+0.51%、-27.64%、-22.02%、+0.24%、-25.36%。Q3主营产品需求较为疲软，公司多产品价差环比大幅下跌。同时公司8月10日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修20天，本次停车检修预计将影响公司营业收入约5亿元。多产品价差下跌，以及煤气化装置停车检修，致公司Q3业绩环比承压。

　　宏观经济政策密集出台，需求有望好转，公司新增产能待投，业绩有望好转9月以来，多项宏观政策陆续出台落地，例如存量房贷利率调整，家电、汽车等国家补贴以旧换新政策，10月五年期LPR向下调整25bp。随着稳增长政策持续发力，我们预计未来宏观需求有望好转，煤化工产品价差有望回升。根据煤化一体化公众号报道，9月12日，公司荆州基地碳铵装置安装工程项目开车成功并投产。同时公司荆州拟建52万吨熔融尿素、20万吨BDO、16万吨NMP等项目，预计2025年开始有望陆续为公司贡献新的业绩增量。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

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