紫光股份(000938)

　　事件:

　　10月30日，公司发布2024年三季报：

　　2024年前三季度，公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%；归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%。

　　2024Q3，公司实现营业收入208.89亿元，同比增长8.97%；归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%。

　　投资要点:

　　前三季度新华三营收稳健，H3C海外自主渠道营收同比+69%2024年前三季度，新华三实现营业收入402.66亿元，同比+7.18%；其中，国内政企业务收入316.83亿元，同比+11.91%，主要是今年互联网厂商加大投资力度，部分行业客户需求恢复快，叠加公司产品优势明显，2024年陆续中标多个重要项目；国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90亿元。H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26%。

　　公司收购控股子公司新华三30%少数股东股权事宜在9月初顺利完成交割，收购完成后持股比例增至81%。随着收购交易的完成，新华三将会在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能。

　　2024Q3利润率暂时承压，费用控制成果显现

　　2024年前三季度，公司销售毛利率为17.59%，同比-2.31pct；净利率3.44%，同比-1.47pct。2024Q3，公司销售毛利率为14.97%，同比-4.14pct，环比-3.31pct；净利率为1.43%，同比-3.30pct，环比-3.47pct。我们认为，利润率暂时承压，或主要系互联网等客户占比提升，以及AI服务器等增速较快所致。

　　公司期间费用率较为稳健。2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.06%/1.22%/6.42%，同比-0.68/-0.01/-1.16pct；研发费用37.75亿元、同比-9.84%。2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为4.34%/1.20%/6.53%，同比+0.11/+0.17/-0.84pct。公司表示，2024年四季度及2025年上半年，公司在销售费用和管理费用上会以比较审慎的原则去管理，但在研发层面上，会继续聚焦于重点产品的持续投入。

　　深化AI-in-ALL技术战略，图灵小镇迈入价值变现阶段

　　公司深入发展“算力×联接”。①算力：公司发布G7系列模块化异构算力服务器，也发布傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。②联接：公司发布业界首个CXL-O光互连解决方案，首发支持1.6T端口速率的智算交换机等；公司推出智算网络解决方案，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。

　　继在杭州、郑州、咸阳、马鞍山、贵阳等地实现“图灵小镇”落地之后，杭州图灵小镇算力运营平台暨图灵中试创新发展试验基地正式运营，标志着图灵小镇迈入价值变现的全新阶段。实现智算中心从“建设、生态、运营、赋能“到”销售、服务”的完整商业闭环。

　　盈利预测和投资评级：公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于AIGC技术革命。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为851.51/943.57/1048.65亿，归母净利润分别为24.20/28.67/34.60亿元，EPS分别为0.85/1.00/1.21元/股，当前股价对应PE分别为29/25/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新华三股权收购不及预期等。

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