3次“Trump交易”期间，大类资产价格的脉冲有所不同。（1）1.0脉冲最强，美债利率、美元、美股和工业品走强，发达股市跑赢新兴；（2）2.0脉冲最弱，美债和黄金阶段走强，股市分化不明显。（3）3.0与1.0类似，区别是工业品下跌。

    　　资产对“Trump交易”的敏感度排序是美元/美债>全球股市≈黄金>工业品。（1）美债和美元最敏感，本轮已计价较为充分；（2）股市的表现形式是发达跑赢新兴，本轮也提前反应；（3）黄金充分体现避险属性，短期可能透支预期；（4）工业品规律不明显。

    　　A股进入行情的第二阶段，如果特朗普当选，短期有望上行。（1）如果特朗普当选，国内预计会进一步宽货币。（2）汇率压力通过缩窄内外经济差的方式缓解，由进一步宽财政来实现。（3）进一步宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上。

    　　中期走势取决于私人部门信用参与度。（1）历史上“宽财政+宽货币”并不完全对应股市上涨，趋势性行情还要看到“宽信用”，这很大程度上取决于地产能否回暖。（2）化债+收储是消化地产库存的第一步，未来核心观察二手房价格指标。

    　　配置建议：三种概率由高到底的情形。（1）特朗普+进一步“宽货币+宽财政”。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益；规避出口链。（2）哈里斯+符合预期的“宽货币+宽财政”。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益；后过渡到科技（半导体/AI/国产替代/军工）。（3）哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益，包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）。

    　　风险提示：经济下行压力超预期，政策不及预期，研报信息更新不及时的风险。