老白干酒(600559)三季报点评:结构升级延续,盈利持续提升
老白干酒(600559)
事件
公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入40.88亿元,同比+6.29%;归母净利润5.56亿元,同比+33.00%。
业绩符合预期,合同负债维持高位
2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元,同比+0.26%;归母净利润2.52亿元,同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元,同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元,同比-11.94%,销售收现增速慢于收入,或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元,环比下降1.13亿元。
湖南市场环比提速,河北市场表现较弱
分产品看,2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元,分别同比增长9.95%/2.29%,100元以上产品增速韧性较强,我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看,2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元,分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响,我们预计四季度或将有所恢复。
产品结构改善带动毛利率提升,盈利持续释放
2024Q3公司毛利率66.77%,同比+0.60pct,或主要受益于公司持续优化产品结构,中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降,驱动盈利能力提升,2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%,分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct;归母净利率为15.57%,同比+3.10pct。
改革效果进一步释放,维持“买入”评级
考虑到行业需求较为疲软,公司基地市场受到部分外部因素扰动影响,我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元,分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%,归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元,分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%,对应CAGR为23.04%,对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显,业绩进一步改善,未来盈利提升空间仍大,维持“买入”评级。
风险提示:餐饮整顿对白酒消费产生影响,降本增效不及预期,行业竞争加剧