潞安环能(601699)

　　报告摘要

　　潞安环能于2024年10月30日发布2024三季度报告：

　　2024前三季度公司实现营业收入266.49亿元，同比减少19.28%；归母净利润27.98亿元，同比减少61.51%；扣非归母净利润28.21亿元，同比减少61.05%；经营活动产生的现金流量净额为37.33亿元，同比减少59.78%；基本每股收益0.94元，同比减少61.32%；加权平均ROE为5.89%，同比下降9.02个百分点。

　　2024Q3公司实现营业收入89.95亿元，同比减少19.19%，环比持平；归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少39.09%；扣非归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少40.70%；经营活动产生的现金流量净额为8.79亿元，同比减少85.81%，环比减少80.11%。

　　Q3喷吹煤产量环比高增，Q4原煤产量有望继续增长

　　2024前三季度公司原煤产量为4247万吨，同比减少4.82%，其中混煤产量为2121万吨（同比-4.29%），喷吹煤产量为1499万吨（同比-6.49%）；商品煤销量为3807万吨，同比减少5.79%，其中混煤销量为2124万吨（同比减少3.59%），喷吹煤销量为1488万吨（同比减少3.94%）。

　　2024Q3公司原煤产量为1480万吨（同比-1.86%，环比+2.56%），混煤产量为744万吨（同比+8.61%，环比+1.64%），喷吹煤产量为529万吨（同比-8.95%，环比+9.07%）；商品煤销量为1352万吨（同比+1.81%，环比+6.12%），混煤销量为739万吨（同比+10.79%，环比+1.23%），喷吹煤销量为552万吨（同比-2.65%，环比+15.72%）。

　　展望Q4，山西2024年原煤产量目标为13亿吨，前三季度原煤产量为9.34亿吨，测算得2024Q4原煤产量为3.66亿吨，同比增长7.06%，季度环比增长5.95%。考虑山西Q4原煤产量目标，我们预计Q4山西原煤产量有望环比进一步增长，潞安环能作为山西喷吹煤龙头企业，Q4产量有望进一步提升。

　　价降本升，盈利承压

　　2024前三季度公司吨煤价格为662元/吨，同比减少12.31%；吨煤成本为376元/吨，同比增长9.55%；吨煤毛利为286元/吨，同比减少30.53%。

　　2024Q3吨煤价格为624元/吨（同比-13.23%，环比-7.82%），吨煤成本为385元/吨（同比+8.26%，环比+5.25%），吨煤毛利为240元/吨（同比-34.20%，环比-23.14%）。

　　盈利预测估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为344.05、356.86、366.94亿元（原预测值为353.60、367.02、377.55亿元），实现归母净利润分别为35.11、39.59、43.20亿元（原预测值为46.46、51.39、55.40亿元），每股收益分别为1.17、1.32、1.44元，当前股价15.35元，对应PE分别为13.1X/11.6X/10.6X。考虑下游钢厂高炉逐步呈现大型化趋势，喷吹煤需求预期持续增长，公司作为国内喷吹煤龙头标的，我们看好其未来成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。

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