白电：收入有所放缓，盈利韧性较强。Q3白电板块收入同比+1.0%，业绩同比+10.1%。收入端，Q3白电板块营收增速有所放缓，主要系内需疲软+渠道去库，8月中旬以旧换新政策对于终端零售拉动明显，但报表端反应存在滞后。利润端，终端价盘走低+原材料价格的压力下，白电仍表现出较强的盈利韧性，具体到公司层面，一二线表现分化，一线龙头在规模优势、强供应链话语权等优势下盈利能力有所提升，二线则普遍有所承压。

　　黑电：海外赛事拉动收入增长，面板成本压力下盈利有所下滑。Q3黑电板块收入同比+9.4%，业绩同比-24.3%。收入端，Q3海外体育赛事备货需求旺盛，海外业务占比较高的海信视像与兆驰股份收入实现增长；利润端，面板价格仍在高位，竞争加剧下均价明显下行，行业内公司毛利率普遍承压，费用投放保持平稳。

　　厨电：受地产下行影响经营承压，龙头表现更为稳健。Q3厨电板块收入同比-16.4%，业绩同比-47.5%，主要受房地产景气度拖累。受益于消费降级环境，主打质价比的厨电龙头华帝股份相对表现更优，Q3归母净利润同比+5.7%。

　　小家电：内销竞争加剧，利润端有所承压。Q3小家电板块收入同比+3.6%，业绩同比-24.5%。国内行业需求较弱、价格走低、行业竞争加剧等因素影响下，厨小电公司利润明显下滑。外需相对稳健，北美空压机出海龙头欧圣电气增长最为亮眼，主要受益于大客户订单兑现、SKU拓展及新品放量。

　　投资建议：Q3以来内销逐月回暖，以旧换新政策效果超预期，内销拐点清晰；海外仍处于高景气区间，Q4空调出口明显提速。建议重点关注：1）景气度上行，具备“高分红+增长”的白电；2）具备强竞争优势的优质出口链龙头。

　　风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险

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国金证券 王刚,赵中平,蔡润泽