顾家家居(603816)

　　核心观点

　　三季度收入个位数下滑，内贸承压、外贸延续增长。2024Q1-Q3公司实现收入138.0亿/-2.4%，归母净利润13.6亿/-9.5%，扣非归母净利润12.2亿/-10.7%。2024Q3实现收入48.9亿/-6.9%，归母净利润4.6亿/-19.9%，扣非归母净利润4.4亿/-16.9%，其中内贸由于地产下行、需求疲软以及剥离天禧派影响而相对承压，外贸虽有外床业务的拖累，整体仍延续增长，预计剔除外床和天禧派影响后公司Q3收入小个位数下滑；Q3利润下滑主要系受到汇兑损益、内外贸结构占比变化以及终端促销让利等影响。

　　Q3毛利率小幅下滑，费率优化。2024Q1-Q3公司毛利率31.9%/-0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/2.2%/1.8%/0.1%，同比-0.3pct/-0.03pct/+0.4pct/+0.2pct，净利率9.8%/-0.8pct；2024Q3毛利率为29.8%/-4.0pct，毛利率下滑主因低毛利率的外贸业务占比提升与终端让利，Q3期间费率同比-2.7pct至17.9%，其中销售/管理/研发/财务费率同比-2.4pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费率下降主要系公司强化营销费用的精准投入，同时汇兑损益增加导致财务费率同比增加，Q3净利率9.7%/-1.4pct，盈利能力小幅下滑。

　　以旧换新加速落地，期待补贴政策刺激释放需求，Q4内贸有望改善。7月四部门发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排1500亿元超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新，9月底以来家装厨卫的国补正在重点城市加速落地，家居龙头的前端接单数据普遍出现明显好转；同时在国补的基础上，公司也推出企业补贴让利消费者，于9月启动“以旧换新季”，首次在全国大范围推广顾家以旧换新活动，面向消费者发放最高2000元的换新消费补贴。在“政府+企业”双重补贴促进下，有望提振Q4家居消费、带动内贸订单回暖。

　　风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

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