继峰股份(603997)

　　报告摘要

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收169.1亿元，同比+6.1%，归母净利润亏损5.3亿元，同比转亏。其中24Q3实现收入59亿元，同比+7.2%，归母净利润亏损5.85亿元，同比转亏。

　　Q3因对待售资产计提减值等影响表观利润转负，业绩大拐点明确，亏损包袱剥离后格拉默将迎来重要盈利拐点。三季度公司归母净利润亏损5.85亿元，同环比转负，主要是：①对待售资产TMD计提相应减值2.5亿元；②海外裁员开支+相关中介费用增厚管理费用2.3亿元；③因汇兑损失财务费用增加0.8亿元左右；④递延所得税增厚了所得税，Q3所得税费用0.9亿元，同比+0.84亿元，环比+0.58亿元。

　　业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：

　　座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入，2024上半年实现近9亿元收入，24Q2座椅业务首次实现单季度盈利，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。

　　TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。

　　自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。

　　盈利预测：考虑到公司Q3减值损失以及费用端计提，调整24-26年公司归母净利润为-4.1亿元、10.1亿元、12.8亿元（前值为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元），25同比大幅扭亏，26年同比增速27%，对应25-26年PE分别为17X、13X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

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